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2-hydroxy-2-(pyrrolidin-2-yl)aceticacid 5-hydroxy-3,3-dimethyldihydrofuran-2(3H)-one methyl3-oxo-4-m-tolylbutanoate ethyl3-oxo-4-o-tolylbutanoate methyl2,4-dioxopentanoate 1H-pyrazolo[3,4-b]pyridine-3-carboxylicacid 5-(2,2,2-trifluoroethoxy)picolinicacid 2,3-dihydroxyterephthalicacid 4-(tert-butoxycarbonyl)morpholine-2-carboxylicacid 2-(4-fluorobenzyloxy)aceticacid 2-(2-fluorocyclohexyloxy)aceticacid 2-(tetrahydro-2H-pyran-4-yloxy)aceticacid 2-(pyridin-4-ylmethoxy)aceticacid 2-(cyclopentyloxy)aceticacid 2-(pyrazin-2-ylmethoxy)aceticacid 2-((4-(trifluoromethyl)pyridin-3-yl)methoxy)aceticacid 2-(pyridazin-3-yloxy)aceticacid 2-(pyridin-2-ylamino)aceticacid 2-(1H-pyrrolo[3,2-b]pyridin-3-yl)aceticacid 2-(1H-pyrrolo[2,3-c]pyridin-3-yl)aceticacid 2-(2-methyl-1H-imidazol-1-yl)aceticacid 2-(1H-indol-3-yl)propanoicacid 2-(1H-indol-1-yl)aceticacid 2-(1H-1,2,3-triazol-1-yl)aceticacid 2-(1H-benzo[d][1,2,3]triazol-1-yl)aceticacid ethyl2-bromo-2-phenylacetate ethyl2-bromo-2-(2-bromophenyl)acetate 1-(tert-butoxycarbonyl)azetidine-3-carboxylicacid 1-(benzyloxycarbonyl)pyrrolidine-3-carboxylicacid 1-tert-butyl3-methylazetidine-1,3-dicarboxylate 2-methylpyrido[2,3-b]pyrazin-3(4H)-one isothiazol-4-aminehydrochloride tert-butyl2-oxa-7-azaspiro[3.5]nonane-7-carboxylate 2-oxa-7-azaspiro[3.5]nonane 4-hydrazinylpyridin-2(1H)-one (7H-pyrrolo[2,3-d]pyrimidin-4-yl)methanaminehydrochloride 1-cyclopropylpiperazine 7-oxa-2-azaspiro[3.5]nonanehydrochloride 4,4-difluorocyclohexanaminehydrochloride 4-(1,3,4-oxadiazol-2-yl)aniline 4-(1,2,4-oxadiazol-3-yl)aniline 3,4-dihydro-2H-benzo[b][1,4]oxazine 3-(1-methyl-1H-pyrazol-4-yl)aniline piperazin-2-one methylpyrrolidine-3-carboxylate 2-(8-fluoronaphthalen-2-yl)-4,4,5,5-tetramethyl-1,3,2-dioxaborolane 6-(dimethylamino)-4-methylpyridin-3-ylboronicacid 3-bromo-7-chloro-5-methyl-1H-pyrazolo[4,3-b]pyridine 7-chloro-5-methyl-1H-pyrazolo[4,3-b]pyridine 5-bromo-3,3-dimethylindolin-2-one 市場(chǎng)行情 在我國(guó)大宗商品市場(chǎng)中，庫存周期對(duì)價(jià)格的指導(dǎo)作用比較明顯。研究庫存周期的目的是為了尋找價(jià)格階段性的高點(diǎn)和低點(diǎn)。庫存周期被劃分為被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存和主動(dòng)去庫存四個(gè)階段。我們利用大宗商品的價(jià)格周期與產(chǎn)成品庫存周期兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比來制作中國(guó)大宗商品的庫存周期指標(biāo)，通過季節(jié)性和HP濾波處理之后發(fā)現(xiàn)一個(gè)規(guī)律，即在每一輪商品牛市，主動(dòng)補(bǔ)庫存(量?jī)r(jià)齊升)的階段來臨前，都會(huì)有一個(gè)必要條件的出現(xiàn)，即大宗商品市場(chǎng)都會(huì)經(jīng)歷一輪較長(zhǎng)的主動(dòng)去庫存的過程(量?jī)r(jià)齊跌)。
這樣的情況，在近年來出現(xiàn)過兩次，一次是2008年年底，一次是2015年年底，而在這之后，我們分別迎來了商品市場(chǎng)的兩個(gè)大牛市。這兩輪商品牛市前主動(dòng)去庫存的平均時(shí)長(zhǎng)為11個(gè)月左右，兩輪牛市的長(zhǎng)度在9個(gè)月左右。而2020年這一輪行情，商品市場(chǎng)的價(jià)格和庫存周期已經(jīng)經(jīng)歷了16個(gè)月左右的主動(dòng)去庫存(量?jī)r(jià)齊跌),根據(jù)前兩輪商品牛市的經(jīng)驗(yàn)，此輪商品的主動(dòng)去庫存的周期已經(jīng)走完，雖然當(dāng)前大宗商品的庫存周期依然在較低的底部，但是大宗商品的價(jià)格周期已經(jīng)率先出現(xiàn)觸底反彈，進(jìn)入了被動(dòng)去庫存周期，并已經(jīng)進(jìn)行了4個(gè)月左右，根據(jù)歷史規(guī)律預(yù)計(jì)不久即將進(jìn)入下一個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫存的階段。從庫存周期的必要條件來看，預(yù)計(jì)到2020年三季度末左右或迎來新的一波大宗商品的趨勢(shì)行情。
但是要形成一輪完整的商品牛市，光有必要條件(長(zhǎng)期的被動(dòng)去庫存)還是不夠的，我們發(fā)現(xiàn)2013—2014年商品市場(chǎng)也經(jīng)歷了一輪較為長(zhǎng)期的被動(dòng)去庫存的周期，但是沒有迎來大宗商品的牛市，因?yàn)檫€缺少兩個(gè)商品牛市的充分條件。通過研究大宗商品2009年和2016年的兩輪大牛市，我們認(rèn)為形成牛市的兩個(gè)充分條件為寬松的貨幣環(huán)境和市場(chǎng)對(duì)于未來通脹的充分預(yù)期。
從商品牛市的第一個(gè)充分條件來看(較為寬松的貨幣環(huán)境)，2009年和2016年市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，在第一輪2009年的商品牛市中經(jīng)歷了4次降準(zhǔn)，第二輪2016年的商品牛市經(jīng)歷了5次降準(zhǔn)，而2020年貨幣政策環(huán)境雖然沒有出現(xiàn)大面積的降息和降準(zhǔn)，但全面動(dòng)用了公開市場(chǎng)操作的工具，所以從全市場(chǎng)釋放的流動(dòng)性角度來看，2020年的貨幣環(huán)境相較于2009年和2016年的牛市還是較為寬松的。并且我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的規(guī)律，即兩輪牛市的起點(diǎn)和終點(diǎn)，都分別與兩輪貨幣政策的寬信用的起點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到達(dá)高點(diǎn)的時(shí)間相吻合。2020年貨幣政策寬信用的起點(diǎn)從三季度開始，從歷史規(guī)律和寬信用的周期來看，此輪行情或持續(xù)到2021年二季度。
從商品牛市的第二個(gè)充分條件來看(對(duì)于通脹的預(yù)期)，我們發(fā)現(xiàn)前兩輪商品牛市，都處于通脹較為明顯的時(shí)期。統(tǒng)計(jì)顯示，在高通脹時(shí)期資本市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格回報(bào)率方面，大宗商品的表現(xiàn)>債市>股市。通脹上行時(shí)期，貨幣政策的空間縮小，債市承壓，股市受到PPI下行的影響更大，工業(yè)及消費(fèi)需求疲軟，打壓企業(yè)利潤(rùn)，拖累股市和債市都出現(xiàn)了不同程度的下行。反觀商品市場(chǎng)，雖然有高通脹的壓力，但大宗商品除了金融屬性，還有一定的剛性消費(fèi)屬性，所以在一定程度上呈現(xiàn)出了抗通脹的能力，所以大宗商品在高CPI低PPI時(shí)期的表現(xiàn)會(huì)好于股票和債市。在大宗商品的具體表現(xiàn)中，工業(yè)品價(jià)格或受到低PPI的制約，而農(nóng)產(chǎn)品由于消費(fèi)的剛性強(qiáng)于工業(yè)品，所以在高CPI低PPI的情況下，農(nóng)產(chǎn)品資產(chǎn)收益的表現(xiàn)會(huì)相對(duì)好于工業(yè)品。
總體而言，在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系依然是談而不崩，以及全球疫情沒有出現(xiàn)大面積二次暴發(fā)的前提下，此輪2020年商品市場(chǎng)已經(jīng)具備了走出牛市的必要和充分條件，即16個(gè)月長(zhǎng)期的被動(dòng)去庫存的周期以及寬松的貨幣政策和對(duì)市場(chǎng)未來通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2020年三季度末國(guó)內(nèi)大宗商品極有可能走出一波較強(qiáng)的牛市行情。
