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　　一、宏觀數(shù)據(jù)方面——利好浮于黑色鏈，推漲煤焦恐有限

　　近期各種重大政策措施以及數(shù)據(jù)密集出爐，在11月里，先后出臺(tái)了全面降息以及新“融十條”等若干重大政策。其中，11月22日，央行時(shí)隔兩年實(shí)施全面降息，11月26日國務(wù)院發(fā)布新“融十條”針對創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的同時(shí)，還發(fā)布了加強(qiáng)進(jìn)口、扶持小微企業(yè)發(fā)展、促進(jìn)內(nèi)貿(mào)流通等意見。在12月2日，央行正回購?fù)蝗粫和：?，繼續(xù)在公開市場不開展任何操作，其中14天正回購繼續(xù)暫停，但值得注意的是，市場期盼的逆回購也未重啟，此舉亦顯示出央行目前認(rèn)為無需通過逆回購向市場注入短期流動(dòng)性，零操作的延續(xù)，表明市場目前資金面較為均衡。

　　在12月1日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.3%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出8個(gè)月新低，而11月匯豐公布的數(shù)據(jù)PMI也出現(xiàn)回落，50.0%的終值為六個(gè)月以來最低點(diǎn)，其中，出口訂單增速滑落至近5個(gè)月低點(diǎn)，官方和匯豐PMI數(shù)據(jù)雙雙回落，兩項(xiàng)指標(biāo)都向榮枯線逼近，表明經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，分析其原因主要是因?yàn)閮?nèi)需外需均出現(xiàn)放緩，以及11月APEC期間河北等多地區(qū)企業(yè)停工所致。

　　房地產(chǎn)方面，近期也是利好頻傳，各地限購松綁、10月后房貸新政、央行降息、公積金調(diào)整等舉措影響下，使得近來樓市成交有所回暖，但并未扭轉(zhuǎn)11月房價(jià)的下跌趨勢，據(jù)中國指數(shù)研究院發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月全國100個(gè)城市新建住宅均價(jià)為10589元/平方米，環(huán)比同比再次雙雙下跌，高庫存的現(xiàn)狀短期難改，成交上升多為降價(jià)跑量的結(jié)果，而近幾個(gè)月以來房屋新開工面積面積同比亦均為負(fù)數(shù)。

　　11月17日，中澳簽署實(shí)質(zhì)性結(jié)束中澳自由貿(mào)易協(xié)定談判的意向聲明，協(xié)議表明，澳大利亞對我國所有產(chǎn)品關(guān)稅最終均降為零，我國對澳大利亞絕大多數(shù)產(chǎn)品關(guān)稅最終降為零。這其中包括，澳洲對我國出口的包括鋁土礦、煉焦煤、動(dòng)力煤等能源和資源產(chǎn)品將免除關(guān)稅，此舉無疑利空國內(nèi)煤焦市場。

　　小結(jié)：經(jīng)濟(jì)宏觀數(shù)據(jù)回落表明市場整體依舊疲軟，而政策出臺(tái)雖有刺激作用，但恐難以直接刺激到煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格上漲。即使降息使得鋼廠負(fù)債有所減輕，但相比促使鋼廠增產(chǎn)，更可能將資金流向非鋼業(yè)務(wù)；降息有利于房地產(chǎn)庫存的消化，但較低的開工率恐則難以有效提升，在一定程度上抑制鋼鐵需求，故預(yù)測以政策刺激來拉動(dòng)煤焦走強(qiáng)的力度恐有限，焦炭作為產(chǎn)業(yè)鏈的中上游品種亦恐難有較好表現(xiàn)。

　　二、黑色鏈現(xiàn)貨方面

　　1.上游焦煤市場

　　近期煉焦煤市場整體平穩(wěn)，下游需求有所好轉(zhuǎn)，但短期內(nèi)對煤炭推動(dòng)作用不大。下游企業(yè)資金問題將持續(xù)壓制原料冬季補(bǔ)庫進(jìn)度，焦鋼企業(yè)庫存增長情況并不明顯。

　　國內(nèi)市場，山西地方煤企銷售情況良好，部分地區(qū)洗煤廠庫存處于持續(xù)回落狀態(tài)，開工情況依然不佳；山東地區(qū)煤價(jià)出現(xiàn)小幅松動(dòng)跡象，煤企庫存普遍較高，個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)煤價(jià)暗降情況，交投氣氛轉(zhuǎn)淡；西南地區(qū)部分焦鋼企業(yè)繼續(xù)對煤價(jià)施壓，煤企普遍對降價(jià)較為抵制，但受鋼材庫存高企影響，下游普遍對原料需求逐漸減小，短期市場呈弱勢運(yùn)行。港口方面本周煤炭成交較差，貿(mào)易商預(yù)期較為悲觀。

　　進(jìn)口煤炭市場主流維穩(wěn)運(yùn)行，成交尚可。前文提及，中澳自貿(mào)協(xié)定將取消煉焦煤進(jìn)口關(guān)稅，預(yù)計(jì)將降低澳洲焦煤進(jìn)口成本20—30元/噸，從此消息發(fā)出后的市場表現(xiàn)來看，此次關(guān)稅取消對于現(xiàn)貨市場影響不大，稅率的調(diào)整對國內(nèi)市場的沖擊日趨弱化，價(jià)格的漲跌更多的取決于內(nèi)貿(mào)市場的供需情況。需要關(guān)注的是，受近期貨船集中到港影響，港口庫存呈現(xiàn)上漲之勢，同時(shí)下游焦炭需求相對疲軟，故焦煤價(jià)格上漲空間恐有限。

　　2、焦炭市場概況

　　近期雖然各種利好政策頻傳，但焦炭市場成交則延續(xù)穩(wěn)定，整體呈北弱南強(qiáng)之勢。在APEC會(huì)議結(jié)束之后，受鋼材價(jià)格波動(dòng)頻繁影響，河北地區(qū)焦鋼企業(yè)庫存維持低位，鋼廠復(fù)產(chǎn)情況亦不及預(yù)期，補(bǔ)庫積極性表現(xiàn)一般，焦企漲價(jià)訴求落空，但近期天津港(600717,股吧)個(gè)別貿(mào)易商小幅補(bǔ)庫，使得價(jià)格蠢蠢欲動(dòng)；而南方市場，補(bǔ)庫積極性明顯好于北方，以致江蘇、安徽與湖南地區(qū)焦炭價(jià)格有探漲需求，其中徐州部分焦化企業(yè)上漲15元/噸，鋼廠需求有所上升；西南地區(qū)焦企開工率較低，鋼廠亦采購謹(jǐn)慎，雖然鋼廠打壓依舊，但價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，且受安全事故影響，導(dǎo)致焦煤資源偏緊供應(yīng)，價(jià)格持穩(wěn)概率偏大；港口方面，受南方內(nèi)貿(mào)帶動(dòng)，成交表現(xiàn)良好，但外貿(mào)成交一般，市場觀望心態(tài)仍較濃。

　　焦企開工率方面，近期整體處于平穩(wěn)狀態(tài)，但華北及華中地區(qū)在APEC會(huì)議之后開工率有所上升，但多是產(chǎn)能在200萬噸以下的焦企，其中產(chǎn)能<100萬噸及100—200萬噸的焦企開工率分別為73%和76%，較前一周上升1%，而產(chǎn)能>200萬噸則維持平穩(wěn)，但是較上個(gè)月則下降3%到5%。如下圖2所示，開工率的上升，使得各地庫存并未顯著增長，同時(shí)也表明該地區(qū)下游鋼廠復(fù)產(chǎn)，采購以應(yīng)對加大的開工率。從焦企方面了解到，近來焦企煉焦利潤較前期有所回落，雖然焦炭價(jià)格相對平穩(wěn)，個(gè)別地區(qū)小幅探漲，但煉焦副產(chǎn)品價(jià)格回落較大，很大程度上影響了焦企利潤，以河北地區(qū)準(zhǔn)一級焦為例，入爐煤成本約為717元，焦炭市場價(jià)格約為1080元，其中副產(chǎn)品收益約為

　　166元，噸焦盈利為22.7元，仍低于上一周盈利水平。但近日甲醇等副產(chǎn)品價(jià)格走強(qiáng)，將使得焦企利潤有所回升，預(yù)期后市開工率亦呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢。

　　港口庫存方面，截止11月28日，天津港庫存為168萬噸，小幅回落4萬噸，較前期高點(diǎn)下降了近46%，整體呈下降態(tài)勢，而連云港(601008)、日照港(600017)、青島港三港口合計(jì)庫存為58萬噸，較上周小幅上升4.2萬噸。

　　在出口方面，焦炭則保持良好的增長局面。截至10月末，焦炭累計(jì)出口量為655萬噸，累計(jì)同比增速達(dá)到102%，出口保持相對高位，一定程度上緩解了國內(nèi)的供給壓力。

　　3、下游鋼材價(jià)格

　　截止12月3日，我的鋼鐵網(wǎng)公布的鋼材價(jià)格指數(shù)為109.66，較昨日下跌0.1%，較上周下跌0.15%，較上月下跌1.15%，同比去年下跌14.98%。近期，國內(nèi)鋼市價(jià)格窄幅盤整。從市場情況來看，鋼廠在APEC會(huì)議期間多以燜爐來完成減停產(chǎn)任務(wù)，因此開工率恢復(fù)較快，短期在一定程度上對焦炭的需求有所上升，但復(fù)產(chǎn)后對螺紋鋼期貨亦造成利空打壓，而且上一周央行降息政策對鋼市刺激有限。值得注意的是，上周四螺紋鋼期貨的大幅反彈帶動(dòng)了現(xiàn)貨市場的上揚(yáng)，在一定程度上恢復(fù)了市場對后市走好的信心，尤以板材表現(xiàn)較為明顯。與此同時(shí)，冬季已經(jīng)來臨，北材南下的速度有所放緩，市場供給壓力有所減弱，社會(huì)庫存仍繼續(xù)回落，但消費(fèi)淡季也隨之而來，市場需求依舊疲弱。此外市場受資金緊張，及對后市預(yù)期不好等因素影響，囤貨現(xiàn)象減少，亦反作用于鋼廠生產(chǎn)，致使鋼廠在原材料采購上趨于謹(jǐn)慎，以減少對原料的囤貨成本，因此焦炭近期恐難以走出因鋼廠囤貨而帶來的大幅上漲行情。

　　小結(jié)：結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈整體分析，焦煤價(jià)格上漲，沒有后續(xù)力量支撐，價(jià)格繼續(xù)上漲恐難以維系；鋼廠受制于終端需求疲軟，加之自身資金緊張以及去產(chǎn)能去庫存影響，恐難以給予焦炭價(jià)格大幅上漲支撐；但港口庫存大幅減少，加之焦企庫存較低，焦企挺價(jià)意愿較強(qiáng)，故短期焦炭以震蕩盤整走勢概率較大。

　　三、行情技術(shù)方面

　　焦炭主力合約1505依然在下跌通道內(nèi)，但近期下跌幅度明顯減小，而且近幾日在下跌過程中持倉呈現(xiàn)出減少態(tài)勢，因此判斷下跌動(dòng)能有所減弱，此外盤中表現(xiàn)則多次探漲，多頭蠢蠢欲動(dòng)，短期來看，仍需關(guān)注1042一帶壓力，站穩(wěn)則有望再度沖擊1055一帶壓力，下方1025一帶支撐表現(xiàn)明顯，操作上，震蕩思路為主，參照上述壓力及支撐位置，可嘗試高拋低吸。

　　四、總結(jié)與操作

　　雖然近來各種利好政策頻繁顯現(xiàn)，但煤焦受制于長期的供大于求關(guān)系轉(zhuǎn)換、美元走強(qiáng)對商品上行的打壓、現(xiàn)貨市場整體的低迷、鋼廠去產(chǎn)能及去庫存的壓力等因素，恐導(dǎo)致焦炭難有搶眼表現(xiàn)，但相比螺紋鋼和鐵礦石的增長速度，焦炭產(chǎn)量增速較低，整體庫存壓力較小，加之焦企煉焦成本等因素制約，筆者認(rèn)為焦炭價(jià)格繼續(xù)下行的空間有限，短期低位反復(fù)震蕩的格局概率較大。故操作上，短期震蕩操作，價(jià)格區(qū)間為上方壓力1055，中軸1040，下方支撐1025；中長線或可考慮以時(shí)間換空間，買入待漲。