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　　2015年伊始國際油價延續(xù)跌勢，美國原油和布蘭特原油已雙雙跌破每桶50美元。國際投行--瑞銀周三（1月21日）發(fā)布報告認為，中國經(jīng)濟將受益于油價下跌，但對2015年實際GDP的提振作用有限，維持2015年GDP增長6.8%的基準預測不變。

　　瑞銀并稱，據(jù)估算，國際油價每下降10美元/桶將降低中國原油進口成本230億美元，從而給外貿(mào)和經(jīng)常賬戶順差帶來同樣幅度的改善。但油價下跌會加劇相關國家資本外流，從而加大資本流動的波動性。維持2015年底人民幣兌美元匯率6.35的預測不變，但人民幣相對主要貿(mào)易伙伴一籃子貨幣的有效匯率可能進一步升值。

　　報告還認為，油價下跌對財政的凈影響非常小，而為了避免杠桿快速攀升、防范金融風險，預計決策層雖然可能會通過降準等措施提供流動性支持，但會保持“松緊適度”、不會加快2015年信貸增速；總之，放松貨幣政策主要是為了避免信貸條件被動緊縮，而不是進一步推高經(jīng)濟增長。

　　以下為瑞銀報告要點摘錄：

　　**油價下跌的原因和傳導機制**

　　全球需求乏力固然是本輪油價下跌的原因之一，但市場普遍認為供給面的因素才是近期油價大跌的主要推手。作為全球第二大石油進口國，中國顯然將從供給因素主導的油價下跌中獲益。相關研究通常顯示油價下跌可以降低生產(chǎn)成本、促進投資，并可以提高消費者實際收入、提振消費。能源價格下降還會改善政府財政狀況，低通脹環(huán)境也為貨幣政策放松創(chuàng)造了空間。

　　考慮到油價下跌可以促進全球經(jīng)濟增長，中國還將間接受益于出口需求好轉。但中國同時也是最大的產(chǎn)油國之一，因此油價下滑也會影響相關行業(yè)的利潤和投資、部分拖累政府收入。

　　**石油消費密集度和阻礙油價傳導的因素**

　　盡管中國是世界第二大石油消費和進口國，但我國的石油消費密集度相當?shù)汀?013年石油在我國能源消費中僅占18%，相比之下煤炭占三分之二，剩余部分則來自于水電、天然氣及核電等其他能源。這會限制油價下降對中國經(jīng)濟的影響。

　　居民部門成品油消費在石油總消費中的占比并不大，但卻是油價下跌的重要傳導渠道之一，因為低油價通過影響消費者實際收入將傳導到其他部門。

　　在估算油價下跌的影響時，還必須考慮政府在能源和宏觀政策上的應對措施。如我們此前所述，我們預計決策層將在能源價格下降期間加快推進能源價格改革，這會抑制油價下跌的傳導。此外，部分能源、公用事業(yè)、交通運輸和其他服務業(yè)價格仍受政府管制。更重要的是，在控制高杠桿風險的導向下，我們預計決策層仍會引導全年信貸增速小幅放緩。

　　**對通脹的影響**

　　我們估算油價每下跌10%會拉低CPI 0.3-0.4個百分點。綜合考慮交通運輸(包括公共交通)和居住類中的燃料，我們估算成品油在CPI中的權重約為4-5%。此外，油價下跌還可能通過拉低其他消費品價格和通脹預期來間接影響CPI。不過，一些能源、公用事業(yè)、交通運輸和其他服務業(yè)價格仍受政府管制，且我們預計決策層可能會借此機會削減或取消這些隱性補貼，這將抑制油價下跌對通脹的傳導。