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　　1月19日金融市場(chǎng)“大地震”的外力因素誘發(fā)油脂板塊一度重挫，使得豆棕油期價(jià)勇探新低，主力多頭積極退場(chǎng)，說(shuō)明油脂走勢(shì)仍顯脆弱。

　　由于國(guó)際棕櫚油市場(chǎng)尚難“成事”，洪災(zāi)炒作效力不斷褪化，隨著出口需求端口接連萎縮，由外向內(nèi)的價(jià)格支持正在發(fā)生退步現(xiàn)象，“敗也棕油”的潛在邏輯對(duì)板塊的抑制較難減輕。

　　與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)油廠原料充裕，較高的開(kāi)工率必然帶來(lái)豆油供給的被動(dòng)增長(zhǎng)，或大于春節(jié)備貨激起的消費(fèi)動(dòng)力。而國(guó)儲(chǔ)菜油重新開(kāi)閘拍賣(mài)，對(duì)市場(chǎng)的沖擊將不言而喻，整個(gè)板塊要想“春意盎然”依然遙遙無(wú)期。只不過(guò)，期價(jià)“自虐式”下挫的時(shí)代也已漸行漸遠(yuǎn)，整體下跌節(jié)奏或變得更加緩和，而且高端油品相對(duì)于低端油品的溢價(jià)空間有望恢復(fù)性擴(kuò)大。

　　棕櫚油：需求萎縮再現(xiàn)“臺(tái)面”

　　盡管主產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞洪災(zāi)炒作仍未落下帷幕，對(duì)市場(chǎng)心理尚有正面激勵(lì)，使得BMD毛棕櫚油期價(jià)短期難以大幅回撤，多方陣營(yíng)在2300林吉特/噸附近的保衛(wèi)戰(zhàn)依然不屈不撓。但由于洪災(zāi)影響已有透支之嫌，期價(jià)高估或在所難免，而出口需求連續(xù)下滑則導(dǎo)致多頭缺乏任性拉漲的動(dòng)能，畢竟去庫(kù)存之路的坎坷性對(duì)于多頭的震懾仍在進(jìn)一步沉淀。

　　近期，馬來(lái)西亞海關(guān)發(fā)表聲明稱(chēng)，毛棕櫚油出口關(guān)稅豁免將延長(zhǎng)至2月份，基準(zhǔn)價(jià)為2132.1林吉特/噸，印度尼西亞也不甘示弱，同樣維持2 月份棕櫚油出口零關(guān)稅的水準(zhǔn)，暗示主產(chǎn)國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)依然非常激烈，對(duì)應(yīng)的則是出口需求的連續(xù)疲軟。根據(jù)第三方船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)，1月1日~20日，馬來(lái)西亞棕櫚油出口環(huán)比減少22.9%，較1月1日~15日時(shí)13.02%的降幅顯著拉大，說(shuō)明國(guó)際買(mǎi)家對(duì)于棕櫚油價(jià)格反彈中的接貨抵抗性較強(qiáng)，或?qū)е轮鳟a(chǎn)國(guó)棕櫚油庫(kù)存下滑力度受限。由于當(dāng)前厄爾尼諾的相關(guān)指標(biāo)不斷減弱，預(yù)計(jì)這一天氣現(xiàn)象出現(xiàn)的概率越來(lái)越小或力度較弱，對(duì)棕櫚油產(chǎn)量造成的破壞不會(huì)像交易商擔(dān)心的那樣嚴(yán)重，供應(yīng)中斷將是“幻想”。相反，有關(guān)機(jī)構(gòu)判斷今年印尼和馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量將分別達(dá)到3243萬(wàn)噸和2030萬(wàn)噸，較2014年分別增加101萬(wàn)噸和60萬(wàn)噸。 國(guó)內(nèi)方面，冬季需求再度“淪陷”，終端交投異常清淡，即使后期棕櫚油進(jìn)口量可能下降，但港口庫(kù)存指標(biāo)仍有望緩慢上漲，對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成制約。

　　豆油：供應(yīng)被動(dòng)增長(zhǎng)“停不下”

　　相對(duì)于棕櫚油市場(chǎng)，雖然當(dāng)下豆油的終端消費(fèi)有所回暖，去年12月份整體表觀消費(fèi)預(yù)估達(dá)到150萬(wàn)噸，環(huán)比增加22.5%，油廠出貨情況相對(duì) 良好，但這種形勢(shì)應(yīng)該是建立在豆棕油價(jià)差過(guò)窄誘發(fā)的豆油消費(fèi)替代的基礎(chǔ)上。由于此前兩者現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)價(jià)差平均在650元/噸左右，部分地區(qū)為500~550元/噸，終端現(xiàn)貨商對(duì)豆油的青睞度要大于棕櫚油，使得豆油需求被動(dòng)上升。不過(guò)，目前兩者價(jià)差已走闊至750元/噸一線，在距離農(nóng)歷春節(jié)不足一個(gè)月的時(shí)間里，隨著備貨高峰期步入尾聲，豆油消費(fèi)量很可能出現(xiàn)回落現(xiàn)象。

　　而且，后期供強(qiáng)需弱的矛盾將會(huì)繼續(xù)深化，導(dǎo)致期價(jià)反彈面臨更為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2014年國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆總量為7140萬(wàn)噸，同比增加12.7%，其中，12月份進(jìn)口為853萬(wàn)噸，創(chuàng)下單月進(jìn)口的歷史最高紀(jì)錄水準(zhǔn)，預(yù)計(jì)今年1、2、3月份到港量將分別達(dá)到680萬(wàn)~700萬(wàn)噸、520萬(wàn)~540萬(wàn)噸和480萬(wàn)~500萬(wàn)噸，均可能明顯高于2013年和2014年的同期水平。進(jìn)口大豆的大量涌入，必然會(huì)令部分油廠滿負(fù)荷開(kāi)工，整體開(kāi)工率或維持在55%左右，意味著大豆周度入榨量將達(dá)到155萬(wàn)~165萬(wàn)噸，按照18.5%的出油率折算，豆油供給量每月將達(dá)到115萬(wàn)~122萬(wàn)噸，高于月度消費(fèi)的情形。雖然國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存自去年9月份以來(lái)連續(xù)下降，但依然在118萬(wàn)噸左右，處于近年歷史同期最高水平，隨著后備貨周期消費(fèi)淡季的悄然來(lái)臨，該指標(biāo)或有望重新向上，從而削弱油廠的挺價(jià)意愿，拖累期現(xiàn)價(jià)格弱勢(shì)徘徊。

　　菜油：國(guó)儲(chǔ)拋售重啟“福禍相倚”

　　叫囂了一年之久的國(guó)儲(chǔ)菜油拍賣(mài)事件終于在1月15日塵埃落定，根據(jù)國(guó)家糧油交易中心的通知，1月20日進(jìn)行首批6500噸的陳儲(chǔ)菜籽油競(jìng)拍活動(dòng)，采用順價(jià)銷(xiāo)售的模式，市場(chǎng)預(yù)計(jì)起拍價(jià)5600~6500元/噸，當(dāng)前國(guó)內(nèi)四級(jí)菜籽油均價(jià)在6200元/噸左右，湖北、安徽等地為6300元/噸，廣西、福建地區(qū)僅5850元/噸，實(shí)際成交均可議價(jià)。

　　筆者認(rèn)為，順價(jià)拋售對(duì)菜油期貨走勢(shì)存在一定“福音”，如果以6000元/噸左右的拍賣(mài)價(jià)成交，算上400~500元/噸的精煉費(fèi)用，國(guó)儲(chǔ)菜油實(shí)際價(jià)值可能在6400~6500元/噸，較期貨1505合約價(jià)格明顯偏高，這或許是豆棕油在1月19日創(chuàng)出新低之時(shí)、菜油市場(chǎng)相對(duì)堅(jiān)挺的重要原因。

　　如果從靜態(tài)角度看，拍賣(mài)的菜油要想轉(zhuǎn)換成倉(cāng)單，空頭可能需要期價(jià)在6500~6600元/噸之上時(shí)才會(huì)大量介入套保，否則就沒(méi)有利潤(rùn)可言，暗示當(dāng)前價(jià)位水平殺跌動(dòng)力有弱化跡象，對(duì)價(jià)格走勢(shì)而言或許是一種“福分”。

　　但是，國(guó)儲(chǔ)開(kāi)閘拋售同樣意味著市場(chǎng)供應(yīng)的被動(dòng)增加，對(duì)價(jià)格的沖擊則是“禍水”，畢竟在需求遲滯不前的情況下，庫(kù)存消化將顯得困難重重。

　　當(dāng)前，國(guó)儲(chǔ)菜油庫(kù)存約為690萬(wàn)噸，再算上油廠28.5萬(wàn)噸左右的商業(yè)庫(kù)存，總庫(kù)存量分別較2012年和2013年年底增加近350萬(wàn)噸和120萬(wàn)噸，使得未來(lái)庫(kù)存消化是個(gè)較大難題。由于華南港口地區(qū)進(jìn)口菜油價(jià)格較低，期貨盤(pán)面依然向進(jìn)口成本端口靠攏，國(guó)產(chǎn)菜油的定價(jià)很難對(duì)期價(jià)起到提振作用，國(guó)儲(chǔ)菜油拍賣(mài)實(shí)際成交價(jià)很可能會(huì)封殺菜油的反彈空間。