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　　1全球大豆供應充足

　　美國農業(yè)部1月發(fā)布的報告顯示，2014/2015年度全球大豆產量預計為3.14億噸，較2013/2014年度增加3063萬噸，其中增產主要來源于美豆種植面積及單產的大幅增加和南美大豆的增產預期，其中美國、巴西、阿根廷大豆產量分別增加1662萬噸、880萬噸、100萬噸；預計2014/2015年度全球大豆消費量為2.86億噸，較2013/2014年度增加1384萬噸。

　　由于全球大豆供應的增加超過了需求增加，使得期末庫存增加至9078萬噸，庫存消費比增加至31%，超過了2013/2014年度的24%，全球大豆供需呈現寬松局面。

　　美豆2014/2015年度庫存消費比大幅增加

　　美國農業(yè)部1月發(fā)布的報告顯示，2014/2015年度美豆產量預計為1.08億噸，較2013/2014年度增產1662萬噸；2014/2015年度美豆壓榨量為4844萬噸，較2013/2014年度增加125萬噸。同時，2014/2015年度美豆出口量為4817萬噸，較2013/2014年度增加335萬噸。由于總產量增加高于總消費增加幅度使得期末庫存增加至1116萬噸，庫存消費比為11.2%，遠高于2013/2014年度的2.6%。

　　預計3—6月大豆、玉米的種植面積之爭將繼續(xù)成為焦點，目前看增加大豆播種面積的因素主要是美豆和玉米現貨比價仍在2.4—2.5左右，大豆種植效益仍好于玉米。Informa將2015年美豆播種面積預測上調至8830萬英畝，Jefferies上調至8700萬英畝，當然后期天氣也將對播種面積產生較大影響。

　　因此，在南美大豆上市之前，美豆出口銷售和期末庫存低于預期可能抬升美豆期價，但在供需仍舊寬松的局面下上漲空間仍受限。同時，預計2015年種植面積繼續(xù)增加，2015/2016年庫存消費比繼續(xù)增加，將對美豆形成打壓。美豆2014年種植成本預估在430.28美元/英畝，按照47.5蒲式耳/英畝的單產來計算，美豆成本在9.06美元/蒲式耳，因此美豆價格的大幅下挫可能使得農民惜售，部分支撐價格。

　　南美大豆預期繼續(xù)增產

　　由于南美大豆利潤較高繼續(xù)刺激種植積極性，美國農業(yè)部預計2014/2015年度巴西大豆收割面積將達3150萬公頃，高于2013/2014年度的3010萬公頃，產量為9550萬噸，較2013/2014年度增加880萬噸。

　　2014/2015年度阿根廷大豆收割面積將達到2000萬公頃，高于2013/2014年度的1980萬公頃，預估阿根廷大豆產量為5500萬噸，較2013/2014年度增加100萬噸。

　　盡管去年巴西北部和東部地區(qū)由于干旱造成播種進度推遲，但降雨改善了生長狀況。CONAB將2014/2015年度巴西大豆產量上調530萬噸至9580萬噸，但也須關注播種期的干旱、播種推遲和1—2月關鍵生長期等因素對大豆產量的影響。

　　阿根廷比索持續(xù)走低，阿根廷農戶仍有較強的意愿囤積大豆。為了加快大豆銷售，阿根廷國家銀行要求停止向囤積大豆的農戶發(fā)放明年的貸款，這可能會使得下一年度種植之前的大豆出口增加，從而對美豆出口構成一定競爭壓力。

　　國內大豆減產，國內飼料需求放緩

　　國內大豆種植面積繼續(xù)減少，但單產大幅增加。近幾年由于大豆種植效益低于玉米，大豆種植面積逐年減少。另外，2015上半年豬飼料需求增速可能放緩。

　　2014年上半年由于禽流感影響，禽飼料產量大幅下滑。同時，生豬養(yǎng)殖利潤下滑，使得生豬存欄和能繁殖母豬存欄量也出現下滑。2014年前三季度全國飼料總產量為14150萬噸，較2013年同期下降1%。

　　據農業(yè)部數據顯示，2014年12月生豬存欄量為4.2億頭，同比下降10%；國內能繁殖母豬存欄量連續(xù)下滑達到4289萬頭，同比下降12%。從能繁殖母豬存欄看，2015年上半年生豬存量將維持低位水平，豬料需求可能增速放緩，但在不發(fā)生重大疫情的前提下，禽飼料需求有望恢復。

　　2全球油脂市場呈現寬裕局面

　　2014/2015年度全球植物油產量增加

　　根據美國農業(yè)部數據，2014/2015年度全球植物油產量達到1.76億噸，較2013/2014年度增加約700萬噸，棕櫚油、豆油增產主要貢獻植物油產量的增加部分。全球大豆產量增加奠定豆油產量增長的基礎。

　　2014/2015年度大豆壓榨量為2.5億噸，較2013/2014年度增加1223萬噸，豆油產量達到4715萬噸，較2013/2014年度增加229萬噸。棕櫚油產量增長的格局未變，2014/2015年度全球棕櫚油產量和庫存繼續(xù)大幅增加，全球棕櫚油產量達到6279萬噸，增加373萬噸；2014/2015年度油菜籽壓榨量為6784萬噸，較2013/2014年度增加142萬噸，菜籽油產量達到2705萬噸，較2013/2014年度增加62萬噸。

　　國內油脂產量小幅增加，商業(yè)庫存回落

　　2014/2015年度國內豆油、菜油產量增加80萬噸左右，國內油脂消費繼續(xù)保持剛性增長，但在全球油籽產量增加的壓力下，油脂的供應未能緩解。國內大豆進口量穩(wěn)步上升，豆油產量被動增加，2014/2015年度豆油產量預計達到1334萬噸，較2013/2014年度增加100萬噸。

　　在進口油菜籽沖擊壓力下，油菜籽種植面積持續(xù)減少，菜籽油價格面臨低價進口菜籽油的沖擊，總體油脂供應依然呈現寬裕局面。

　　2014年下半年國內大宗商品融資受到較大限制，進口虧損和國內的庫存壓力都對油脂進口形成不利影響，我國油脂進口量較2012、2013年有所下滑，預計2015年我國油脂進口量將繼續(xù)下滑。

　　國內油脂消費保持剛性增長，而油脂進口量降低，國內油脂商業(yè)庫存回落，其中棕櫚油庫存回落的幅度較大，豆油庫存小幅回落。

　　截至2014年12月底，豆油商業(yè)庫存為100多萬噸；棕櫚油庫存從120萬噸下降至60多萬噸，2015年油脂庫存的壓力略微緩解。但我國國儲油脂庫存基本沒有消化，國內豆油國儲儲備估計有200萬噸，菜油國儲儲備達到700萬噸，整體油脂的潛在庫存壓力依然較大。

　　3油脂油料市場走勢展望

　　由于美豆大幅增產、南美大豆預期增產以及新年度美豆種植面積增加概率較大，2015年全球豆類市場依然處于熊市格局。但是，受南美和美國天氣的不確定性、美豆種植面積的炒作、南美物流問題等影響，豆類可能呈現階段性反彈回升。二季度美國種植面積可能繼續(xù)上調，如果種植面積增加幅度高于預期，美豆可能跌破900美分/蒲式耳。三季度為美豆生長關鍵時期，此階段反彈概率較高。

　　一季度全球面臨美國大豆豐產上市的壓力，油脂市場承受豆類市場供應壓力；二季度油脂市場處于消費淡季，油脂價格上漲的動力較??；三季度美豆處于關鍵生長期，應關注美豆天氣的狀況，油脂市場存在天氣炒作上漲的機會；四季度油脂市場處于消費旺季，正常來說油脂在四季度呈現偏強走勢。