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　　上周（1月26日當周），貴金屬市場在希臘風險事件以及美元強勢格局的影響下出現大幅回調走勢，尤其是在美聯儲公布將在升息決定上保持“耐心”后，貴金屬跌幅擴大。在趨勢上，由于美國進入加息周期，以及貴金屬資產配置受益曲線下降，為貴金屬奠定趨勢下行的基礎。但同時需注意，一旦出現局部領域的宏觀數據疲軟，或為貴金屬帶來短期的反彈機會。

　　美國經濟持續(xù)復蘇

　　近期，美國公布的數據顯示，1月達拉斯聯儲商業(yè)活動指數為-4.4，大幅低于市場預期，創(chuàng)20個月新低，同時1月咨商會消費者信心指數創(chuàng)七年半新高。宏觀數據喜憂參半，顯示美國經濟整體處于上升過程中，但復蘇之路并不順暢?；诋斍暗拿绹洕蝿?，美聯儲給出對經濟更樂觀，新增就業(yè)強勁，失業(yè)率下降，但預計通脹近期會下降的觀點。因而加息具體在何時打開時間窗口，料將成為全球資本市場以及大宗商品的轉折點。

　　美聯儲貨幣政策的制定主要取決于就業(yè)市場及通脹兩項指標。自2014年下半年以來，美國就業(yè)數據逐步改善，而通脹數據在原油跌跌不休的環(huán)境下緩慢下滑。那么在這兩項數據一正一負的作用影響下，美聯儲關注的指標正在悄然發(fā)生變化。因為2014年FOMC聲明中多次提及，如果勞動力市場改善進展快于預期或者通脹上升，加息可能會提前，反之亦然。甚至在2014年最后一次FOMC會議上，也大幅下調了2015年通脹預期至1.5%—1.8%，由此表明，在就業(yè)市場維持當前規(guī)模的形勢下，更多地由通脹數據變化來確定加息具體時間節(jié)點。

　　美國通脹或將抬頭

　　后市投資者需不斷關注美國通脹數據的變化，尤其是原油走勢對通脹數據帶來的影響。當前原油在供應不斷增加而需求疲軟的背景下不斷走低，給全球經濟體帶來成本端下降的同時，也給全球通脹帶來極大地影響。當前原油價格已跌至石油企業(yè)的成本線下方，原油價格如果進一步的大幅殺跌，料將對全球經濟帶來重挫。一旦原油價格在如此低的價位上出現反彈，將帶動大部分大宗商品反彈，也將帶動包括美國在內的全球經濟體通脹的抬頭，由此也將影響美聯儲加息時間的變動，屆時或將貴金屬市場推至新一輪的下跌。

　　白銀需求不佳，凈空持倉增加

　　2014年白銀產量及銀錠成品庫存一度快速走低，白銀現貨市場出現階段性的緊張局面。但進入2015年，白銀市場出現供應緊張局面的可能性不大。白銀供應同比出現一定幅度的增長，但隨著需求的疲軟，尤其是中國需求的逐步走低，供需兩端的變化將直接利空白銀走勢。

　　白銀在全球對沖機構中往往有著很重要的資產配置作用。從白銀期貨CFTC持倉可以發(fā)現，凈空持倉在逐步增加。并且隨著歐洲進入QE時代，經濟料將逐步有所好轉，那么對全球名義利率或帶來一定的下行空間，整體市場的風險偏好增強，投資風險資產的配置比例將逐步增加，從而減少白銀或其他貴金屬的資金流動性。

　　整體而言，當前白銀仍處于大的三角形邊界上沿附近運行，而隨著美國加息窗口的臨近，供需面的不佳，白銀料延續(xù)振蕩下行走勢。因此，操作上，仍維持逢高拋空思路。