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　　春節(jié)前后，東北主產區(qū)國產大豆現(xiàn)貨購銷基本停滯，而連盤豆一期價連續(xù)大幅下跌，與同期外盤大豆期價的強勁反彈走勢形成鮮明對比。

　　從供需結構來看，當前東北農戶持有的大豆庫存結余量普遍偏大，導致后期市場供應量較往年偏大，同時節(jié)后市場需求仍將維持疲軟。后期供需矛盾可能激化，農戶在春播之前拋售大豆的概率很大，國產大豆現(xiàn)貨價格存在進一步下跌的空間。從期貨價格角度來看，當前市場正處于最悲觀的時期，期價的持續(xù)新低走勢反映了市場對未來價格的極度悲觀預期。但短期跌幅過大，期價或存在一定的反彈空間。

　　大豆單產理想，產量被調高美國農業(yè)部2月供需報告調高2014/2015年度中國大豆產量至1235萬噸，較1月報告預估數(shù)量增加55萬噸，較2014/2015年度產量增加15萬噸。由于2014/2015年度中國大豆種植面積繼續(xù)下滑，市場普遍預期2014/2015年度中國大豆產量小幅下滑。

　　2014年秋糧上市以來，各大機構紛紛去東北產區(qū)實地測產調研。從機構反饋的調研結果來看，普遍反映東北地區(qū)大豆生長期天氣理想，提振了大豆單產潛力，大部分地區(qū)的大豆單產比2013年增長10%~30%。良好的單產抵消了播種面積下滑造成的影響，造成大豆產量不減反增。盡管國家統(tǒng)計局并未公布2014年大豆產量，但已公布的豆類產量數(shù)據(jù)為1625.7萬噸，較2013年1595.3萬噸增加30.4萬噸。由于豆類中大豆所占比重最大，2014年大豆產量官方數(shù)據(jù)增加是大概率事件。

　　企業(yè)收購量大減，農戶庫存高企國家糧食局數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，內蒙古、黑龍江等5個大豆主產區(qū)各類糧食企業(yè)累計收購新產大豆183萬噸，比上年同期減少297萬噸。預計2014/2015年度企業(yè)最終收購量將同比減少超過350萬噸。收購量銳減的主要原因是2014/2015年度國家取消大豆臨儲收購，改為大豆目標價格補貼政策。據(jù)中華糧網(wǎng)數(shù)據(jù)，2013/2014年度中儲糧累計收購臨儲大豆301萬噸，成為當年度企業(yè)收購的主體，而2014/2015年臨儲收購主體的缺位，導致需方收購態(tài)度愈發(fā)謹慎，收購量相應大幅減少。

　　據(jù)了解，當前東北農戶大豆庫存高企。由于2014年秋糧上市后大豆購銷價格遠低于2013年同期，農戶惜售情緒嚴重，而企業(yè)收購量相應大幅下滑，導致當前農戶國產大豆庫存結余普遍高于往年同期。據(jù)中國大豆網(wǎng)預估，當前農戶手中持有60%~70%的本年度大豆產量。

　　價差過大，國產豆市場需求疲軟國家糧油信息中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014~2015年，國產豆和進口豆的價格差明顯擴大。2014年初至今，進口大豆到港成本由4300元/噸下跌至3300元/噸左右，跌幅約1000元/噸；而國產油用大豆的市場價格由4100元/噸下跌至3700元/噸，跌幅僅400元/噸。這導致國產豆和進口豆的價格差由-200元/噸上升到600元/噸。

　　大豆價格差的明顯擴大，導致國產豆在油用壓榨領域大量被進口豆替代，大部分東北主產區(qū)油廠春節(jié)前都退市停收國產豆，年后也暫無開機計劃。食用豆方面，國產豆和進口豆的價格差更大，達到900元/噸以上，豆制品企業(yè)使用進口豆的利益驅動大大增加，南方食品企業(yè)對國產豆采購心態(tài)謹慎，隨購隨用。油用和食用領域的需求走弱，綜合導致國產豆需求疲軟。

　　出口量下調，期末庫存上升美國農業(yè)部3月供需報告調低2014/2015年度中國大豆出口量至25萬噸，較2月供需報告35萬噸下調10萬噸，但仍比2013/2014年度的21.5萬噸小幅增加。出口量環(huán)比下調，說明中國大豆在國際市場上的競爭力下降。中國大豆出口量的下調，導致2014/2015年度中國大豆期末庫存被上調至1432.7萬噸，較2月報告數(shù)據(jù)增加10萬噸。

　　潛在利好支撐，遠月期價抗跌盡管利空云集，但潛在利好支撐遠月期價。一是從臨儲大豆拍賣的角度來看，如果當前國產大豆市場價格的低位運行情況持續(xù)或進一步惡化，后期臨儲大豆拍賣將難以實現(xiàn)順價銷售。相比當前國產豆3600~4200元/噸的市場價格，2011年產臨儲大豆拍賣底價4100元/噸，加上出庫費100元/噸，臨儲大豆已經(jīng)沒有價格優(yōu)勢。2015年大豆拍賣恐難以成交，臨儲大豆也難以順利流入市場。2014年5月之后臨儲拍賣大豆持續(xù)流入市場，數(shù)量達248萬噸。臨儲拍賣底價對豆一遠月期價有一定的支撐。二是2015年國產大豆種植面積下滑，由于目標價格補貼要到5月才能發(fā)放到農戶手中，市場普遍預期2015年大豆種植面積繼續(xù)下滑。國產大豆中長期供應減少的預期對遠月期價產生支撐。

　　綜合看來，隨著3月份東北氣溫升高，加之春耕生產臨近，高庫存或引發(fā)農戶拋售大豆，后期國產大豆供應增加預期強烈，加大國產大豆現(xiàn)貨價格下行壓力，春播前現(xiàn)貨價格或終有一跌。期貨方面，考慮到2015年1月至今豆一期貨合約價格跌幅在200~300元/噸，而同期現(xiàn)貨價格基本維持穩(wěn)定，后期期貨價格存在觸底反彈的需求。建議投資者關注1505合約4150元/噸和1509合約4200元/噸的支撐。