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　　國(guó)內(nèi)食糖需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。食糖的需求來(lái)源于家庭需求和工業(yè)需求，兩者占比分別為25%和75%。

　　一方面，伴隨著人民生活水平的提高和城市化進(jìn)程的加快，我國(guó)食糖人均消費(fèi)水平呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢(shì)：另一方面，其下游產(chǎn)業(yè)食品行業(yè)的銷售收入保持平均10%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致工業(yè)用糖迅速增加，雖然近兩年因經(jīng)濟(jì)放緩有所下降，但依然處在平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)。

　　從00/01榨季到14/15榨季，我國(guó)食糖的總需求由850萬(wàn)噸上升至1500萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到4.5%。我國(guó)食糖人均年消費(fèi)量11千克;而世界的平均水平是24千克，與我們同屬東亞國(guó)家的日本和韓國(guó)也分別達(dá)到29千克和36千克。我們認(rèn)為未來(lái)三年食糖需求仍將保持5%左右的增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)食糖供應(yīng)波動(dòng)明顯。食糖供應(yīng)波動(dòng)較大，源于導(dǎo)致食糖供給不確定性的因素非常多，最重要的影響因素是播種面積和天氣，其中播種面積與產(chǎn)量呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。隨著糖價(jià)下跌，國(guó)內(nèi)糖料播種面積開始縮減，產(chǎn)量開始下降，14/15榨季國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1080萬(wàn)噸，減產(chǎn)幅度高達(dá)20%，同時(shí)預(yù)計(jì)2015/16榨季廣西的播種面積仍將下降，僅有1450萬(wàn)畝，降幅7%。我國(guó)80%以上食糖使用甘蔗作為原料，而廣西是我國(guó)最大的制糖省份，也是糖料蔗的種植大省。

　　由于糖料種植在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，涉及到4000多萬(wàn)蔗農(nóng)的收入，也是廣西、云南等地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。為加強(qiáng)糖料管理，規(guī)范糖料收購(gòu)秩序，促進(jìn)制糖行業(yè)健康發(fā)展，國(guó)家和地方政府均制定了相應(yīng)的管理?xiàng)l例和發(fā)展規(guī)劃。

　　國(guó)際食糖價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)的影響日益明顯。中國(guó)糖市與國(guó)際糖市的聯(lián)系越發(fā)緊密，2014年之前基本同步變動(dòng)。由于我國(guó)是食糖的凈進(jìn)口國(guó)，實(shí)行配額管理，進(jìn)口量的多寡與國(guó)內(nèi)外糖價(jià)比價(jià)有關(guān)，近年來(lái)進(jìn)口數(shù)量不斷上升，2014年達(dá)到349萬(wàn)噸。2015年國(guó)內(nèi)糖價(jià)由于減產(chǎn)明顯強(qiáng)于國(guó)際，但從稍長(zhǎng)角度分析，國(guó)際糖價(jià)也有望步入景氣周期。

　　1)國(guó)際糖業(yè)進(jìn)入減產(chǎn)周期，2)甘蔗作為生產(chǎn)酒精的重要原料，油價(jià)和糖價(jià)具有一定正相關(guān)性。2015年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)有所回升，預(yù)計(jì)將對(duì)糖價(jià)形成正向影響。

　　中國(guó)糖業(yè)處在生死存亡的危急時(shí)刻，通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是發(fā)展方向。2011年以來(lái)，伴隨著進(jìn)口數(shù)量大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)一路下滑，全行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量不斷增加，至2014年行業(yè)虧損超過(guò)100億元。由于制糖業(yè)關(guān)乎廣西、云南等制糖大省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定，通過(guò)中央“一號(hào)文件”可以看出我國(guó)政府不會(huì)放棄制糖產(chǎn)業(yè)，同時(shí)會(huì)加大對(duì)制糖產(chǎn)業(yè)的扶持力度。

　　短期來(lái)看2014/2015榨季全行業(yè)扭虧確定，當(dāng)前廣西現(xiàn)貨價(jià)格5350元/噸，行業(yè)平均單噸盈利超過(guò)300元。但提升中國(guó)制糖行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力要依賴于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，主要表現(xiàn)在蔗種改良和規(guī)?；N植，廣西“雙高”基地建設(shè)正在有序推進(jìn)，國(guó)有大企業(yè)將承擔(dān)更多責(zé)任，面臨重大歷史機(jī)遇。

　　南寧糖業(yè)是彈性最大的糖業(yè)股，中糧屯河也可關(guān)注。

　　1)南寧糖業(yè)2014年將造紙業(yè)務(wù)清理干凈，是最純粹的糖業(yè)股，預(yù)計(jì)本榨季產(chǎn)量50萬(wàn)噸。同時(shí)，通過(guò)土地流轉(zhuǎn)進(jìn)入前景廣闊的種植領(lǐng)域，一方面掌握核心資源土地，獲得穩(wěn)定的蔗源，另一方面獲得種植收益。另外，行業(yè)低迷期，收購(gòu)兼并的預(yù)期強(qiáng)烈。2014-16年的EPS分別為-1.03、0.24和0.61元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　2)中糧屯河2013年公司完成對(duì)中糧集團(tuán)旗下食糖進(jìn)出口業(yè)務(wù)收購(gòu)后，有意將國(guó)產(chǎn)糖、進(jìn)口糖貿(mào)易及海外糖進(jìn)行整合，形成食糖業(yè)務(wù)一體化經(jīng)營(yíng)，發(fā)展成為在國(guó)際上有影響力、在國(guó)內(nèi)有競(jìng)爭(zhēng)力的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)程瞧髽I(yè)。另外，控股公司中糧集團(tuán)被確定為開展改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2014-15年EPS分別為0.01和0.08元。