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　　3月27日上期所鎳期貨上市后，正如LME鎳所表現(xiàn)，SHFE鎳波動劇烈，在截至6月12日的54個(gè)交易日中，漲幅超過3%的交易日有4個(gè)，跌幅超過3%的交易日有三個(gè)。關(guān)于鎳價(jià)如何演變，市場分歧較大。我們認(rèn)為，目前金川價(jià)格與進(jìn)口鎳價(jià)差，SHFE鎳價(jià)與無錫盤鎳價(jià)皆已回歸至2000元/噸下方，市場價(jià)格趨于平衡，俄鎳能否交割對期貨價(jià)格的沖擊已不大。短期受美元波動及銅價(jià)等的影響，鎳價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩，中期價(jià)格有望筑底回升。理由如下：LME庫存高企已在持續(xù)下行鎳價(jià)中得到反映資源瓶頸，礦供應(yīng)縮減虧損與環(huán)保沖擊，開工下滑，成本支撐不銹鋼產(chǎn)出維持增速，原料補(bǔ)庫需求不減貨幣寬松、天氣炒作，利于商品價(jià)格上行

　　一、LME庫存高企已在持續(xù)下行的鎳價(jià)中得到反映

　　過去一年以來，有色金屬價(jià)格表現(xiàn)最弱的是鎳與錫。LME銅鋁鉛鋅錫鎳價(jià)格與去年同期相比漲跌幅變化分別是：-10.7%、-5.3%、-10.9%、1.5%、-27%、-33.7%，與年初相比漲跌幅分別為：-5.7%、-5%、-1.3%、4.3%、-11.7%、-25%。可以看到2015年來鎳跌幅明顯，其跌幅遠(yuǎn)大于銅鋁鉛鋅。

　　與此同時(shí)，LME鎳庫存持續(xù)攀升，自2011年末以來，鎳庫存迅速增加，其中主要來自亞洲庫存的增長，其次是歐洲庫存也出現(xiàn)一定的增加，美洲庫存小幅下降。根據(jù)CRU的統(tǒng)計(jì)，全球1季度原生鎳供應(yīng)過剩1.71萬噸，2季度供應(yīng)短缺1.62萬噸、1季度全球金屬鎳庫存84萬噸，同期LME電解鎳庫存為43.4萬噸，中國保稅庫與國內(nèi)電解鎳社會庫存約12萬噸，鎳鐵庫存約28萬噸(數(shù)據(jù)來自草根調(diào)研及資訊網(wǎng)信息綜合，非官方)。這其中有兩個(gè)疑問需要解決，一是庫存趨勢是增還是降，二是庫存對價(jià)格的壓制究竟有多大。

　　對于第一個(gè)疑問，我們認(rèn)為，前期LME庫存攀升有隱性庫存向顯性庫存轉(zhuǎn)移的因素，目前46萬噸庫存中柔佛21.4萬噸，接近一半，其次鹿特丹15.2萬噸，新加坡5.7萬噸。6月以來庫存開始小幅回落，由于新增產(chǎn)量縮減，后市料面臨庫存持續(xù)回落趨勢。第二個(gè)疑問，庫存對價(jià)格的壓制。我們注意到，在2008年10月以前，LME鎳庫存與鎳價(jià)呈反向關(guān)系，之后至2011年10月的三年中，庫存與價(jià)格同向變動，2012年以來，庫存攀升，鎳價(jià)震蕩下行。而目前價(jià)格低位，處于成本線上下，目前價(jià)格水平已經(jīng)反映了高庫存的負(fù)面影響。

　　二、資源瓶頸，礦供應(yīng)縮減

　　印尼原礦出口禁令的持續(xù)，全球鎳礦產(chǎn)出縮減。2014年以前全球鎳礦產(chǎn)出年均增速達(dá)到17%，2014年鎳礦負(fù)增長，今年1、2季度產(chǎn)出增速在1%上下。中國主要港口紅土鎳礦庫存從年初2000萬噸降至6月的1600萬噸礦石量。同時(shí)，鎳礦進(jìn)口大幅萎縮，進(jìn)口同比增速在去年已經(jīng)負(fù)增長的基數(shù)上進(jìn)一步呈現(xiàn)50%以上的下滑。

　　2014年菲律賓鎳礦產(chǎn)出41.78萬噸，今年上半年20.99萬噸，累計(jì)產(chǎn)出增速為0，但如果分季度來看，二季度由于價(jià)格走弱，大多數(shù)國家鎳礦產(chǎn)出皆出現(xiàn)了不同程度的下降。中國主要產(chǎn)硫化鎳礦，產(chǎn)量維持穩(wěn)定，但面臨有限的礦資源的進(jìn)一步消耗，進(jìn)口依存度將增大。

　　因此，鎳礦面臨資源瓶頸，在2015年-2016年間，建廠印尼的鎳鐵產(chǎn)出仍將低位，礦供應(yīng)下滑抑制鎳鐵產(chǎn)能的發(fā)揮。

　　三、虧損與環(huán)保沖擊，開工下滑，成本支撐

　　目前，成本是鎳價(jià)的重要支撐因素之一。除了部分自有礦企業(yè)之外，無論是電解鎳或是鎳鐵生產(chǎn)，目前鎳價(jià)大多在成本線下方，這也是導(dǎo)致目前煉企開工率低，虧損企業(yè)大量減產(chǎn)的原因之一。

　　國內(nèi)電解鎳主要生產(chǎn)企業(yè)金川由于擁有自有礦的成本優(yōu)勢，產(chǎn)出維持穩(wěn)定，但全國來看，電解鎳產(chǎn)量增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯縮減。數(shù)據(jù)顯示，5月國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量2.9萬噸，同比增速降至14.73%，去年同期同比增速為54.79%。

　　導(dǎo)致鎳鐵企業(yè)開工下滑產(chǎn)量減少的另一個(gè)重要原因是環(huán)保因素的制約，5月份國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量3.68萬噸，同比減少6%。鎳鐵企業(yè)開工在40%下方。

　　四、不銹鋼產(chǎn)出維持增速，原料補(bǔ)庫需求不減

　　5月份調(diào)研顯示，目前不銹鋼廠的原料庫存普遍不高，因?yàn)殒噧r(jià)波動大，資金不充裕等因素，目前不銹鋼企業(yè)原料庫存能維持約2周至20天的正常生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)。前期鎳鐵價(jià)格下滑，不銹鋼企業(yè)普遍多采購，目前為原料去庫存階段。我們預(yù)計(jì)后市原料補(bǔ)庫需求將出現(xiàn)增長。

　　根據(jù)中鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2015年5月份國內(nèi)16家主流不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為170.55萬噸，同比去年同期增8.7%，其中：200系總量為45.16萬噸，同比減少1.67萬噸，300系總量為90.16萬噸，同比增加10.89萬噸，400系總量為35.23萬噸，同比增加4.4萬噸。不銹鋼產(chǎn)量維持增長，并高于原料供應(yīng)增速。

　　產(chǎn)成品庫存方面，由于惜售因素，鋼企整體不銹鋼庫存偏高，約為20天左右的產(chǎn)量。而貿(mào)易商手中庫存偏低，品種不齊全。

　　五、貨幣寬松、天氣炒作，利于商品價(jià)格上行

　　5月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，高于預(yù)期6.0%和前值5.9%。1-5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.2%，與上月持平。地產(chǎn)方面，1-5月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長5.1%，低于1-4月6.0%的增長，不過，1-5月房屋新開工面積下降16.0%，1-5月商品房銷售面積同比下降0.2%，降幅皆比1-4月份收窄。我們認(rèn)為，地產(chǎn)銷售及開工降幅收窄，市場預(yù)期好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)初顯回暖，這對處于地產(chǎn)后端消費(fèi)的銅、鋅以及鎳有一定的積極作用，而銷售與開工好轉(zhuǎn)有望帶動后市投資的復(fù)蘇。5月固定資產(chǎn)投資增速11.4%，仍處于下行趨勢，貨幣寬松政策持續(xù)可期。

　　此外，天氣炒作恐將是推動鎳價(jià)的另一因素。美國氣象機(jī)構(gòu)指出本輪厄爾尼諾現(xiàn)象或持續(xù)到2016年。厄爾尼諾現(xiàn)象所引發(fā)的極端天氣將影響澳大利亞、印尼等礦產(chǎn)地制造業(yè)生產(chǎn)，影響港口貨運(yùn)，并對市場造成原料供應(yīng)受阻的心理層面沖擊。

　　六、策略建議

　　綜上，我們認(rèn)為，鎳價(jià)在經(jīng)歷大幅下挫后，價(jià)格已反映了當(dāng)前LME庫存高位、需求疲弱等基本面表現(xiàn)。庫存繼續(xù)增長的可能性較低，相反，市場將面臨持續(xù)去庫存的過程。并且，由于成本支撐、資源瓶頸、供應(yīng)增速低于需求增速、貨幣寬松、天氣炒作等因素，中期價(jià)格將有望上行。

　　目前，金川價(jià)格與進(jìn)口鎳價(jià)差，SHFE鎳價(jià)與無錫盤鎳價(jià)皆已回歸至2000元/噸下方，市場價(jià)格趨于平衡，而俄鎳能否交割對期貨價(jià)格的沖擊已不大。短期受美元波動及銅價(jià)等的影響，鎳價(jià)呈現(xiàn)寬幅震蕩，中期價(jià)格有望筑底回升。