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　　鎳價已經(jīng)置于刀俎之下。

　　過去幾天，相關(guān)負(fù)面評論漫天飛，一些大型大宗商品銀行的分析師開始下調(diào)鎳價預(yù)估。鎳是不銹鋼主要合金原料之一。

　　“我們目前預(yù)計，在7/8月份假期到來前，不論是鎳價還是不銹鋼庫存都不會轉(zhuǎn)升，”花旗銀行稱。

　　“鎳市基本面目前表現(xiàn)疲弱：全球庫存較高而且還在上升(全球供應(yīng)量上升25%)；區(qū)域溢價較低；不銹鋼價格處于下滑態(tài)勢，”摩根士丹利也在幫腔。

　　摩根大通更是認(rèn)為，相對于每噸17,000美元的價位，“鎳價在每噸10,000美元更合適”。

　　下修幅度之大令人咋舌！

　　這次分析師集體下調(diào)鎳價預(yù)估，部分可解釋為是對鎳今年以來較差表現(xiàn)的直接反應(yīng)。倫敦金屬交易所(LME)三個月期鎳目前報每噸12,900美元左右，自1月初以來已下跌13%。

　　但這同時也反映出分析師對供應(yīng)面看漲因素的重估。自從印尼2014年初禁止鎳礦出口，切斷對中國巨大含鎳生鐵行業(yè)原材料供應(yīng)線，有關(guān)鎳供應(yīng)吃緊的說法就不絕于耳。

　　有意思的是，有越來越多證據(jù)表明供應(yīng)面的確比較緊張，這可以通過LME庫存下降和中國對鎳交易的興趣增加體現(xiàn)出來。

　　然而，這兩個因素都不足以成為明確信號，打消分析師對需求面日益惡化的擔(dān)憂。

　　**LME鎳庫存下降**

　　正是LME鎳庫存之前的迅猛增長，扼殺了鎳去年興起的不成熟的漲勢。

　　由于鎳在LME倉庫中不斷堆積，壓抑了今年對于鎳價格的任何看多情緒。

　　但鎳庫存的堅定上升趨勢看來已失去動能，至少目前階段是如此。鎳庫存在本月初創(chuàng)下470,376噸的峰值，之后開始回落，目前降至459,438噸。

　　與此同時，在LME取消的倉單中，用于實貨交割的鎳數(shù)量占比則增至逾31%。

　　你或許可以認(rèn)為，所有這些都意味著多頭將有利可圖。特別是LME庫存水平已經(jīng)被基金視為對鎳進(jìn)行布倉時的考量因素，花旗分析師David Wilson表示。

　　“我們認(rèn)為商品交易顧問(CTA)將庫存水平鍵入到他們的交易模型當(dāng)中，今年第一季大部分時間里出現(xiàn)的賣空趨勢都是受此推動?！?/p>

　　花旗還補(bǔ)充稱，更大規(guī)模的基金“目前正等待看到LME庫存的提取成為持續(xù)趨勢，以便在重新入市以前確認(rèn)市場基本趨勢是正面的”。

　　一直與LME庫存相關(guān)的問題就是，訊號雜音的干擾。

　　這些雜音部分來自庫存融資者；他們受到LME較近月份合約正價差格局的吸引投身鎳交易，目前這種正價差程度仍很高。

　　上海期貨交易所新推出期鎳合約后，針對這些合約積累的待交割實貨庫存，則令市場局面更加難以辨明。

　　由于目前只有中國鎳生產(chǎn)商注冊成為可交割品牌，市場愈發(fā)擔(dān)心7月會發(fā)生針對上海期交所期鎳合約的軋空行情。

　　該交易所一直在與俄羅斯鎳生產(chǎn)商N(yùn)orilsk Nickel(GMKN.MM)展開商談，涉及讓后者在該交易所注冊成為可交割品牌的事宜。不過迄今為止還沒有任何確認(rèn)消息。

　　而這種不確定性的后果就是中國品牌在LME體系中的缺席，以及實貨交易商針對俄羅斯的鎳供應(yīng)進(jìn)行操作，以期從上海期交所擴(kuò)展交割標(biāo)準(zhǔn)獲利。

　　而這兩個因素或許對當(dāng)前的LME庫存變動都產(chǎn)生了影響。

　　中國鎳凈進(jìn)口量圖表：link.reuters.com/cam94w

　　**中國進(jìn)口增加**

　　中國對精煉鎳的需求增加可能也源于此。

　　中國5月凈進(jìn)口精煉鎳17,225噸，為2013年1月以來的最高月度水平。

　　今年前五個月的累計凈進(jìn)口量為40,300噸，較去年同期增加7.2%。這一趨勢值得注意，因為此前一年多的凈進(jìn)口量都為同比下降。

　　多年以來，俄羅斯一直是中國鎳市的主要供貨源；所以5月份俄羅斯對華出口觸及近四年新高16,400噸，很難說在何種程度上是因投資者對當(dāng)前上海期交所交割問題的押注而被放大了。

　　鎳鐵進(jìn)口持續(xù)加速，似乎是中國供應(yīng)趨緊更好的風(fēng)向標(biāo)。鎳鐵是中國不銹鋼廠商可選用的更為廉價的替代原料。

　　今年迄今進(jìn)口增長逾一倍至25.9萬噸，持于紀(jì)錄水平。

　　但今年中國鎳鐵進(jìn)口最大的一部分--55,200噸，是來自印尼。

　　這些鎳鐵實際上是印尼第一批鎳加工廠的產(chǎn)品；印尼頒布鎳礦石出口禁令后，這批鎳廠應(yīng)運(yùn)而生。

　　青山工廠的產(chǎn)品屬于含鎳生鐵而并非鎳鐵，這從它在中國海關(guān)資料中相對較低的平均價格就能看出來：5月份該廠產(chǎn)品每噸1,439美元，而來自哥倫比亞和巴西的進(jìn)口鎳鐵價格為每噸4,000多美元。

　　這對印尼當(dāng)局來說肯定是好消息。畢竟該國出臺鎳礦石出口禁令的初衷，就是刺激增值加工方面的投資。

　　但這對鎳金屬多頭來說卻不太利好，因為這意味著禁令導(dǎo)致的一些供應(yīng)缺口現(xiàn)在又被填上了。

　　但對鎳金屬多頭來說，真正的壞消息與供應(yīng)面毫不相干。

　　**需求在哪里？**

　　在銀行分析師所有的負(fù)面評論中令人深思的不是供給的微妙之處，而是需求前景，首當(dāng)其沖的是中國。

　　正如摩根士丹利提出的“需求在哪里？”

　　據(jù)國際不銹鋼論壇(ISSF)，去年全球不銹鋼產(chǎn)量增加8.3%。

　　相比之下，花旗稱今年第一季僅增加了1.1%，而且第二季也好不到哪去。

　　據(jù)花旗，咨詢機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie目前預(yù)測今年全球增幅可能只有3.4%。

　　這就意味著中國增長明顯放緩，近幾年來中國一直是不銹鋼產(chǎn)量不斷增加的推動力，正如其是整個鋼鐵行業(yè)增產(chǎn)的力量來源一樣。

　　目前分析師對鎳市的看法發(fā)生切實改變。

　　鑒于印尼禁令導(dǎo)致供應(yīng)量大幅減少，這被認(rèn)為是一個完全由供應(yīng)面引發(fā)的超級大牛市。

　　既然需求增長是必然的，那么所有焦點(diǎn)都集中在庫存和中國進(jìn)口數(shù)據(jù)等供給訊號上，庫存包括LME的精煉鎳以及中國港口的鎳礦石。

　　需求，尤其是中國需求，目前越來越成問題。

　　就這點(diǎn)來看，鎳只不過是反映出了曾一度彌漫在鋁到鋅等其他工業(yè)金屬市場的類似憂慮。

　　這也是LME價格目前止步不前的原因，也正因為此會有那么多分析師認(rèn)為價格還會進(jìn)一步下跌。