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　　5月9日晚，萬華化學(600309)披露重大資產(chǎn)重組預案，公司擬作價約522.12億元，通過發(fā)行股份的方式對控股股東萬華化工實施吸收合并。通過本次交易,寶思德公司(BorsodChem,以下簡稱“BC公司”)100%股權、BC辰豐100%股權、萬華寧波25.5%股權、萬華氯堿熱電8%股權將被注入上市公司。

　　《中國經(jīng)營報》記者了解到，上述擬注入上市公司的資產(chǎn)中，最主要的為BC公司，該公司是中東歐最大的二苯基甲烷二異氰酸酯(MDI)制造商，擁有30萬噸MDI、40萬噸聚氯乙烯(PVC)產(chǎn)能,業(yè)務范圍涵蓋歐洲、中東及非洲地區(qū)。

　　上述交易完成后，萬華化工旗下化工類資產(chǎn)將整體注入萬華化學，屆時，后者將擁有MDI產(chǎn)能210萬噸，并超越巴斯夫，躍居為全球第一大MDI生產(chǎn)商。

　　并入控股股東資產(chǎn)

　　2009年4月，當萬華化學的談判人員第一次扣開BC公司大門的時候，迎接他們的是當時歐洲最大的私募基金Permira。而萬華化學此行的目的是討論對BC公司的收購。

　　“2009年發(fā)起收購BC公司的時候，正處于全球經(jīng)濟危機，我們當時有計劃在歐洲建廠，后來了解到BC公司經(jīng)營狀況不佳，就有意對其進行收購。但是當時萬華收購遇到了很多阻力?！比f華化學證券部人士向《中國經(jīng)營報》記者說道。

　　記者了解到，BC公司是匈牙利最大的化工公司?！癇C公司之于匈牙利就如同中國石化在中國能源化工領域的地位，當?shù)卣浅Ｖ匾?。在我們接手之前，BC公司的大股東并不是做實業(yè)的，是做資本運作的。在公司經(jīng)營方面并不擅長，這也直接導致當時BC公司出現(xiàn)長期虧損甚至資不抵債的情況?！鄙鲜鋈f華化學證券部人士表示。

　　當時Permira主導的BC公司協(xié)議重組計劃已經(jīng)接近尾聲。雖然經(jīng)營不善，但Permira并無意出售BC公司。隨后的兩年多時間里，萬華化學同合成國際組成聯(lián)盟不斷與Permira進行協(xié)商。最終，2011年2月，萬華化學發(fā)布公告，該公司母公司萬華實業(yè)以12.63億歐元獲得了BC公司96%的股權，并委托萬華化學負責對BC公司管理運營。

　　至于為何由萬華實業(yè)收購后以委托的方式交由萬華化學經(jīng)營管理，上述萬華化學證券部人士向本報記者說：“上市公司這種相對透明的方式對收購并不是十分有利，如果直接以上市公司主體進行收購很可能就無法完成了?！?/p>

　　2018年1月，萬華實業(yè)分拆為萬華實業(yè)和萬華化工。新成立的萬華化工包含原萬華實業(yè)所持有的萬華化學47.924%股權、萬華化學(寧波)有限公司(以下簡稱“萬華寧波”)25.5%股權、煙臺新益投資有限公司100%股權、萬華國際資源有限公司100%股權、煙臺新源投資有限公司100%股權、煙臺辰豐投資有限公司100%股權。而BC公司100%股權則由萬華國際資源有限公司持有。

　　直到2018年5月9日，根據(jù)萬華化學發(fā)布的《萬華化學吸收合并煙臺萬華化工有限公司暨關聯(lián)交易預案》，萬華化學將通過發(fā)行股票的方式作價522.12億元，將萬華化工收入上市公司主體。這意味著，未來BC公司將會被并入上市公司萬華化學。

　　BC公司起死回生

　　事實上，BC公司于2011年就已經(jīng)被萬華實業(yè)收入囊中，七年來一直由萬華化學代為經(jīng)營卻遲遲沒有并入上市公司主體，導致外界對其同業(yè)競爭的質疑聲音此起彼伏。

　　收購之初，BC公司的經(jīng)營狀況并不理想，幾乎處于資不抵債的境況。根據(jù)萬華化學公告顯示，截至2009年12月末，BC公司資產(chǎn)總額16.45億歐元，負債總額14.73億歐元，凈資產(chǎn)1.72億歐元，2009年凈利潤-1.61億歐元。隨后的幾年里，BC公司同樣處于虧損狀態(tài)，2011年虧損1.19億歐元，2012年虧損9665萬歐元，2013年虧損4100萬歐元。

　　“外界一直在說BC公司與萬華化學的同業(yè)競爭問題，但是BC公司被萬華實業(yè)收購的前幾年一直都是虧損的，最近兩年才開始盈利。因此一直沒有注入上市公司主體。目前，我們根據(jù)現(xiàn)在的市場環(huán)境判斷，未來的18個月內BC公司可以實現(xiàn)盈利?！鄙鲜鋈f華化學證券部人士向本報記者表示。

　　根據(jù)萬華化學方面披露的數(shù)據(jù)，BC公司自2014年經(jīng)營狀況逐漸好轉，2017年實現(xiàn)凈利潤30.2億元。

　　“剛接手的時候，BC公司向歐洲那邊的銀行拆借了大量的款項，公司債務危機非常嚴重。”萬華化學證券部人士說道，“當時BC公司向歐洲那邊銀行的借款利率可以達到8%~9%。我們接手以后，聯(lián)系了以中國銀行為首的銀財貸款，將原有的債務進行了置換，中國銀行給出的貸款利率僅為原有銀行的一半以下，這樣就可以將財務費用大量降低，公司也就有資金進行其他方面的運作?！?/p>

　　記者了解到，目前萬華化工的短期借款額度仍然有169.1億元，占總負債的32.19%?！斑@些短期借款主要是BC公司產(chǎn)生的。2009年這個數(shù)字更高。”萬華化學證券部人士說道。

　　此外，記者了解到，2009年，BC公司具備的生產(chǎn)能力是MDI 18萬噸/年、TDI(甲苯二異氰酸酯)9萬噸/年和PVC40萬噸/年；除此之外，BC公司在建16萬噸/年TDI裝置，該裝置已完工約80%。隨后的幾年內，萬華化學對BC公司的產(chǎn)品線進行調整，目前，BC公司的產(chǎn)能分配為：MDI 30萬噸/年、TDI 25萬噸/年。

　　“雖然MDI和TDI都屬于聚氨酯范疇，但是在皮革領域，MDI制造的產(chǎn)品的性能要優(yōu)于TDI。因此MDI的市場空間也就更高?！币晃粡氖缕じ镏圃斓臉I(yè)內人士向記者表示。

　　“BC公司業(yè)績上漲一個很重要的原因是近幾年MDI、TDI市場非常好，特別是2017年MDI價格漲勢明顯?！比f華化學證券部人士說道。記者了解到，2017年MDI價格始終處于高位，7月中旬的最低點價位也維持在23000元/噸以上，而價格最高時甚至沖破33000元/噸。BC公司也在聚氨酯價格飆升的2017年實現(xiàn)凈利潤30.2億元。

　　市場供大于求

　　2017年萬華化學年報顯示，公司實現(xiàn)總營收531.2億元，實現(xiàn)凈利潤111.34億元，同比增長202.62%。其中聚氨酯業(yè)務營收占總營收56.1%，毛利率更是高達55.41%。

　　“萬華化學作為國內唯一可以生產(chǎn)MDI的企業(yè)，在完成對BC公司收購后成為全球MDI產(chǎn)能最高的企業(yè)。在國內的市場份額基本上可以達到50%。”金聯(lián)創(chuàng)MDI分析師蔣翼宇告訴記者，“雖然國內對MDI的需求量有所上升，但是由于海外市場需求量更大，生產(chǎn)MDI的跨國企業(yè)會優(yōu)先供給海外市場。2017年受美國臺風及國內生產(chǎn)裝置檢修等因素影響，MDI價格持續(xù)上漲，最高點時甚至達到了33000元/噸?！?/p>

　　記者了解到，萬華化學正在計劃通過技術升級改造提升公司MDI產(chǎn)能，但是萬華化學方面并未提供具體產(chǎn)能提升情況。聚氨酯行業(yè)人士告訴記者：“萬華化學預計將在煙臺萬華60萬噸/年的基礎上提升至110萬噸/年，萬華寧波則是在120萬噸/年的基礎上提升至150萬噸/年。預計將在三年內完成。”

　　事實上，雖然MDI價格在2017年漲勢非常明顯，但主要是由于供給方面產(chǎn)能不足所致。進入2018年以來，聚合型MDI價格基本維持在23000元/噸。記者了解到，目前萬華化學的開工率基本維持在70%～80%?！皬拈L期來看，MDI市場的需求量一定是要持續(xù)增加的，但現(xiàn)在的產(chǎn)能情況已經(jīng)呈現(xiàn)出供大于求的現(xiàn)象?！笔Y翼宇說。

　　然而，萬華化學似乎并不擔心?！澳壳叭f華化學生產(chǎn)的MDI產(chǎn)品成本可以控制在14000元上下。我們擴大產(chǎn)能實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的同時還能進一步降低成本?！鄙鲜鋈f華化學證券部人士如是表示。

　　對于2018年國內MDI的價格走勢，蔣翼宇表示：“無論從陶氏、巴斯夫的供給還是國內的需求來看，2018年預計MDI價格會呈現(xiàn)震蕩下跌的趨勢。同時，亨斯曼方面也在擴產(chǎn)，擴產(chǎn)確實可以降低成本，但是幅度非常有限。”

　　在蔣翼宇看來，“目前MDI市場已經(jīng)呈現(xiàn)供大于求的局面，隨著產(chǎn)能的不斷加大，除非出現(xiàn)特殊情況，否則MDI價格將不會如2017年那般瘋狂?！?/p>