推薦產(chǎn)品
3-(4-chlorophenyl)-4-phenyl-4,5-dihydro-1H-pyrazole 2-(chloromethyl)-3-methylpyridinehydrochloride 1-(2-bromo-4-methylphenyl)ethanone 3-chloroisoquinoline-4-carbonitrile 5,8-dichloropyrido[3,2-d]pyridazine 2-bromomalononitrile 2-(4-(bromomethyl)phenyl)benzo[d]thiazole 1-(bromomethyl)-3-methoxy-2-nitrobenzene 6-bromo-1H-[1,2,3]triazolo[4,5-b]pyridine 4-iodo-2-((trimethylsilyloxy)methyl)thiazole 6-iodoimidazo[1,2-a]pyridine-3-carbonitrile 2-(4-chlorophenyl)-2-morpholinoacetonitrile 4-chloro-7H-pyrrolo[2,3-d]pyrimidine 4-chloroisothiazole 5-bromo-6-chloro-1H-indole 7-chloro-3H-imidazo[4,5-b]pyridine ethyl3-(4-formylphenyl)propanoate 2,3-dibromobenzaldehyde 1-(5H-chromeno[2,3-b]pyridin-7-yl)ethanone 5H-chromeno[2,3-b]pyridin-5-one 3-chloroisoquinoline-4-carbaldehyde (E)-2-(3-oxoprop-1-enyl)benzaldehyde methyl4-formyl-3-nitrobenzoate 5,6-dimethoxy-2,2-dimethyl-2,3-dihydro-1H-inden-1-one 1-methylbicyclo[4.1.0]heptan-3-one 3-nitro-4-(trifluoromethoxy)benzaldehyde 2-hydroxyquinoline-6-carbaldehyde 2-nitro-3-(trifluoromethyl)benzaldehyde 1-(2-fluoro-4-methoxyphenyl)propan-2-one tert-butyl3-fluoro-4-oxopiperidine-1-carboxylate tert-butyl3-oxopropylcarbamate 2,2-dimethylcyclohexanone 9H-carbazole-3-carbaldehyde N,N-dimethyl-2-oxoacetamide 2-methylpent-4-yn-2-ol 3-tert-butyl-4-hydroxybenzonitrile 4-bromo-2-tert-butylphenol 1,3-dibutoxypropan-2-ol methyl4-hydroxyquinoline-6-carboxylate methyl3-cyano-4-hydroxybenzoate 4-chloro-6-methoxyquinolin-7-ol 3,4-dihydro-2H-benzo[b][1,4]oxazin-7-ol 2-(2-aminothiazol-5-yl)ethanolhydrochloride (R)-ethyl2-chloropropanoate (S)-4-amino-5-(4,4-dimethylcyclohexylamino)-5-oxopentanoicacid (1s,4s)-4-hydroxycyclohexanecarboxylicacid (S)-2-(tetrahydrofuran-3-yloxy)aceticacid (1S,4R)-1-methyl-4-(prop-1-en-2-yl)cyclohex-2-enol (R)-4-(hydroxymethyl)oxazolidin-2-one (S)-4-(hydroxymethyl)oxazolidin-2-one 化工資訊 上海期貨交易所12日消息，20號(hào)橡膠作為特定期貨品種的立項(xiàng)申請(qǐng)日前獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意，繼原油期貨之后，20號(hào)膠將成為又一個(gè)面向國(guó)際化市場(chǎng)的新品種。由于20號(hào)膠大多采用進(jìn)口，具有國(guó)際化屬性，將會(huì)采用原油期貨的模式，即凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)。
20號(hào)膠上市，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)包括橡膠種植及生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商以及下游輪胎企業(yè)，期貨市場(chǎng)以及在期現(xiàn)定價(jià)方面產(chǎn)生諸多影響，下面分別分析針對(duì)上述市場(chǎng)參與者進(jìn)行分別分析。
一、20號(hào)膠與滬膠對(duì)比
滬膠的交割標(biāo)的為國(guó)產(chǎn)SCRWF以及煙片，SCRWF實(shí)行品牌交割，主要包括海膠、云墾、中化國(guó)際(600500)、廣墾以及曼列生產(chǎn)的一些品牌。進(jìn)口煙片實(shí)行產(chǎn)地認(rèn)證交割，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、斯里蘭卡等國(guó)生產(chǎn)的3號(hào)煙膠片，一般來(lái)說(shuō)煙片升水滬膠，較少用于期貨交割。而20號(hào)膠主要是泰國(guó)、印尼、馬來(lái)西亞等地生產(chǎn)的符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠。
在性能和用途方面來(lái)說(shuō)，SCRWF品級(jí)和國(guó)際5號(hào)膠類(lèi)似，品質(zhì)好，但是在某些性能中存在劣勢(shì)，主要用于橡膠制品，少量用于輪胎。而我國(guó)輪胎生產(chǎn)中主要應(yīng)用9710和SCR20，其中9710品質(zhì)優(yōu)于SCR20，性能接近STR20，而SCR20為復(fù)合膠，其原料有SCR10等，性能接近STR20混合。
SCRWF有產(chǎn)量低，應(yīng)用范圍窄等特點(diǎn)，去年我國(guó)SCRWF產(chǎn)量?jī)H30-40萬(wàn)噸。而20號(hào)膠的應(yīng)用量大，進(jìn)口依存度極高，2016年我國(guó)20號(hào)膠消費(fèi)量約307萬(wàn)噸，占天然橡膠消費(fèi)量的60%以上，2017年我國(guó)標(biāo)膠(主要為20號(hào)膠)進(jìn)口量168萬(wàn)噸，占天膠(包括混合膠)總進(jìn)口量的35%。
圖1：標(biāo)膠進(jìn)口占比
二、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)參與者的影響
1.種植及生產(chǎn)企業(yè)
此前的滬膠交割標(biāo)的為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的全乳膠，長(zhǎng)期以來(lái)滬膠給出遠(yuǎn)月高升水，新全乳注冊(cè)倉(cāng)單跟隨遠(yuǎn)月價(jià)格，會(huì)對(duì)近月合約有高升水。20號(hào)膠上市以后，預(yù)期促進(jìn)滬膠向現(xiàn)貨市場(chǎng)回歸，滬膠高升水或難以保持，新膠拋在遠(yuǎn)月盤(pán)面收益減小(新膠倉(cāng)單一般對(duì)標(biāo)01合約價(jià)格)，從而吞噬掉國(guó)內(nèi)種植及生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊，主要生產(chǎn)企業(yè)需加產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，更多生產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)用廣泛的輪胎膠，或附加值更高的其他膠種，從而加大市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、提高效益。
圖2：老全乳-滬膠01基差
2.貿(mào)易商
由于目前的滬膠遠(yuǎn)月高升水結(jié)構(gòu)以及到11月老膠集中注銷(xiāo)的制度，導(dǎo)致大量的套利盤(pán)參與，由此導(dǎo)致國(guó)內(nèi)進(jìn)口量大增。2017年下半年由于遠(yuǎn)月升水一度達(dá)到3000以上，套利需求猛增，大量的國(guó)外庫(kù)存轉(zhuǎn)移到我國(guó)，全年混合膠進(jìn)口達(dá)到275萬(wàn)噸，造成我國(guó)供應(yīng)嚴(yán)重過(guò)剩，壓制橡膠價(jià)格。在20號(hào)膠上市之后，一方面遠(yuǎn)月高升水或許會(huì)得到緩解，非標(biāo)套利需求或許會(huì)有所下降，混合進(jìn)口量有下降可能，總體來(lái)看，套保需求的下降，或許會(huì)導(dǎo)致天膠進(jìn)口總量的下降，從而緩解國(guó)內(nèi)供過(guò)于求的局面。
3.下游輪胎企業(yè)
目前我國(guó)輪胎企業(yè)對(duì)于期貨市場(chǎng)的參與度極低，一方面來(lái)說(shuō)天然橡膠市場(chǎng)長(zhǎng)期處于熊市，現(xiàn)貨價(jià)格極低，輪胎企業(yè)對(duì)于價(jià)格上漲的擔(dān)憂很小。此外由于輪胎用膠多為標(biāo)膠、混合以及國(guó)產(chǎn)9710等，而全乳膠主要用于橡膠制品中，輪胎企業(yè)在期貨上建立虛擬庫(kù)存的實(shí)際意義大打折扣。
目前膠價(jià)已處于熊市末期，現(xiàn)貨價(jià)格接近萬(wàn)元附近，未來(lái)輪胎企業(yè)即將面臨原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，在20號(hào)膠上市以后，輪胎企業(yè)可以選擇在20號(hào)膠進(jìn)行買(mǎi)入套保，建立虛擬庫(kù)存，鎖定成本價(jià)格并節(jié)約庫(kù)存費(fèi)用。或者在擔(dān)心庫(kù)存貶值情況下，在期貨進(jìn)行拋出保值，目前輪胎企業(yè)庫(kù)存量小并且一般來(lái)說(shuō)思想較為保守，不太會(huì)進(jìn)行賣(mài)出套保，在未來(lái)庫(kù)存較大情況下，進(jìn)行賣(mài)出套保的意義將會(huì)增大。
三、期貨市場(chǎng)操作方案
1.期現(xiàn)套利
在目前的滬膠期現(xiàn)套利中，由于可交割的全乳膠年產(chǎn)量有限，每年僅40萬(wàn)噸左右，因而多數(shù)的套利模式為非標(biāo)套利。目前的非標(biāo)套現(xiàn)貨標(biāo)的包括混合膠、標(biāo)膠、越南3L等，但全乳膠與混合和標(biāo)膠的使用途徑有所不同，通常倉(cāng)單不會(huì)流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，因而導(dǎo)致滬膠與天膠現(xiàn)貨定價(jià)體系的分離。在20號(hào)膠上市后，由于其在輪胎中應(yīng)用廣泛，與混合膠等其他品種在應(yīng)用和價(jià)格方面緊密聯(lián)系，對(duì)于期現(xiàn)套利的大多數(shù)參與者來(lái)說(shuō)，20號(hào)膠作為期貨標(biāo)的，二者價(jià)格回歸的必然性更大，更利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。滬膠的期現(xiàn)套保需求減少，或會(huì)導(dǎo)致9月空單壓力減小，降低遠(yuǎn)月高升水。
2.跨品種套利
由于天膠的工農(nóng)結(jié)合屬性，導(dǎo)致與其他品種之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性差，難有可行的跨品種套利機(jī)會(huì)。在20號(hào)膠上市之后，可進(jìn)行滬膠與20號(hào)膠之間的跨品種套利，在價(jià)格回歸的必然性方面，由于天膠與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密，價(jià)格相關(guān)性高，而滬膠的交割屬性導(dǎo)致其在9月回歸現(xiàn)貨市場(chǎng)，因而可以進(jìn)行買(mǎi)20號(hào)膠拋滬膠的跨品種套利。由于跨品種套利的成本較期現(xiàn)套利成本低，并且不涉及現(xiàn)貨，參與主體要求較低，預(yù)期兩個(gè)品種的市場(chǎng)參與度更高。買(mǎi)入20號(hào)膠拋滬膠的操作預(yù)期將使二者之間價(jià)差收窄，并間接使得滬膠與現(xiàn)貨之間價(jià)差收窄。
四、其他市場(chǎng)影響
1.影響滬膠價(jià)差和持倉(cāng)
一方面，由于20號(hào)膠分散滬膠的期現(xiàn)套保頭寸，會(huì)導(dǎo)致滬膠09合約的做空壓力減弱，此外，滬膠與20號(hào)膠的跨品種套利會(huì)使得滬膠遠(yuǎn)月高升水有所改善，九一價(jià)差或難以達(dá)到2000以上。在倉(cāng)單方面，目前天膠的供過(guò)于求導(dǎo)致滬膠近月價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力低，往往倉(cāng)單壓力要到9月、11月集中釋放，20號(hào)膠上市之后滬膠貼近現(xiàn)貨市場(chǎng)，有可能提前流入現(xiàn)貨市場(chǎng)，分散倉(cāng)單壓力。
2.增加全球市場(chǎng)定價(jià)權(quán)
由于滬膠的交割標(biāo)的影響，其在國(guó)內(nèi)貿(mào)易商擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，但在全球天膠市場(chǎng)的定價(jià)方面沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，目前全球標(biāo)膠定價(jià)多參考SICOM市場(chǎng)，全球約70%的輪胎制造商在新加坡設(shè)有采購(gòu)中心，按照SICOM期貨價(jià)格加升貼水定價(jià)，但是SICOM的參與資金有限，市場(chǎng)流動(dòng)性低。在我國(guó)20號(hào)膠上市之后，其定價(jià)模式以及交割標(biāo)的將使得其與國(guó)際價(jià)格接軌，由于我國(guó)的需求量大，預(yù)期在全球市場(chǎng)的定價(jià)上影響力越來(lái)越大。
綜上所述，在20號(hào)膠上市以后，無(wú)論對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的各個(gè)參與主體，或?qū)δ壳暗膰?guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)，都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，有可能徹底改變目前的天然橡膠期現(xiàn)市場(chǎng)。近期滬膠市場(chǎng)出現(xiàn)大跌，九一價(jià)差大幅變化，市場(chǎng)反應(yīng)較大，但由于20號(hào)膠上市時(shí)間未定，目前滬膠仍面臨著9月巨大的交割壓力，建議投資者理性對(duì)待。
(作者：李凍玲一德期貨產(chǎn)業(yè)投研部橡膠分析師）
