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　　石油和銅作為重要的工業(yè)原材料，因終端需求涉及經(jīng)濟、生活各個方面，在大宗商品江湖中具有頗高威望，因此，前者被業(yè)內(nèi)稱為“經(jīng)濟血液”，后者亦以準確預測宏觀經(jīng)濟被冠之“銅博士”的美稱。

　　然而，同為宏觀經(jīng)濟“指向標”，近期表現(xiàn)卻大相徑庭。今年以來，布倫特原油期貨主力11月合約累計漲幅逾21%；COMEX銅期貨主力12月合約價格卻累計跌超22%。兩者巨大分化格局之下，到底是誰的靈敏度失效了？誰才是宏觀經(jīng)濟的發(fā)現(xiàn)者？大宗商品又將跟誰走？

　　原油與銅各自為營

　　近期，國際油價再度上沖，并創(chuàng)出階段新高。9月4日盤中，布倫特原油期貨主力11月合約最高升至79.72美元/桶，創(chuàng)下該合約年內(nèi)新高，較2月9日年內(nèi)低點59.83美元/桶累計上漲33.24%。

　　“國際油價這波強勢上漲，主要是受OPEC減產(chǎn)、地緣局勢以及供應(yīng)中斷事件共同作用所致?！睆V發(fā)期貨首席原油研究員姚曦向中國證券報記者表示。

　　具體來看，其一，OPEC與俄羅斯在2016年11月簽訂減產(chǎn)協(xié)議，將OPEC產(chǎn)量限制在3250萬桶/天，且在2017年11月OPEC+在年度會議上決定將協(xié)議延長至2018年底。進入2018年以后，由于沙特超額減產(chǎn)以及安哥拉、委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量下滑，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率一路高升，導致減產(chǎn)幅度遠高于預期減產(chǎn)幅度，加之美國經(jīng)濟回暖以及中印兩國對原油需求的持續(xù)增加，從而使得市場出現(xiàn)短期供應(yīng)緊張，造成油價上漲。

　　其二，中東地緣緊張局勢也助推了油價上漲。

　　其三，供應(yīng)中斷事件也加劇了市場對原油供應(yīng)緊張的擔憂。

　　與國際油價強勢相比，金屬銅則顯得疲弱不堪，特別是6月以來，COMEX期銅迎來快速滑落，區(qū)間最大跌幅達23.26%，同期，滬銅期貨亦弱勢盡顯，主力1810合約昨日盤中創(chuàng)下逾一年新低47040元/噸，較6月8日盤中高點54960元/噸累計下跌14.41%。

　　“近期，金屬銅價延續(xù)頹勢，主要是由于內(nèi)外部環(huán)境變化，或者說是市場對內(nèi)外部環(huán)境的預期發(fā)生了改變?！睎|證衍生品研究院有色分析師曹洋表示，一方面，外部擾動事件令全球經(jīng)濟增長前景蒙陰，銅需求前景由樂觀預期轉(zhuǎn)向悲觀；另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，經(jīng)濟存在一定下行擔憂，間接地影響了市場對銅需求的預期。

　　誰的靈敏度更勝一籌

　　商品“龍頭”原油與金屬“大哥”銅博士走勢背離反映了哪些問題？

　　“今年以來，原油與銅走勢背離，既有宏觀層面原因，也有微觀產(chǎn)業(yè)因素?！睎|吳期貨總經(jīng)理助理兼研究所所長姜興春表示，原油是“大宗商品之母”，除滿足消費需求之外，還有一定的投資屬性。今年以來，油價整體走勢偏強，除受伊朗局勢緊張、原油庫存下降等產(chǎn)業(yè)基本面利多支撐之外，美國經(jīng)濟回升、全球CPI走高也促使原油具有較強的抗通脹投資屬性；而金屬銅更多體現(xiàn)制造業(yè)與工業(yè)消費需求情況，盡管美國經(jīng)濟增長明顯加快，但以中國為首的工業(yè)消費大國，經(jīng)濟處在轉(zhuǎn)型換擋期，下游消費增速減緩，疊加一些外部擾動因素，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)觀望情緒濃厚，導致國內(nèi)銅價震蕩重心下移，也拖累LME銅價表現(xiàn)。

　　格林大華期貨宏觀與金融期貨分析師趙曉霞表示，原油和銅都是與宏觀經(jīng)濟強相關(guān)的品種，一般情況下，宏觀經(jīng)濟向好，二者價格都會上漲；反之，則都會回落。

　　從基本面來看，南華期貨宏觀研究員章睿哲分析表示，今年以來，油價整體走強主要是受減產(chǎn)和庫存下降推動，倫銅走弱則與美元上漲和需求下滑預期有較大關(guān)系。“因此，銅和原油走勢背離，可以從某種程度上說明全球宏觀經(jīng)濟的復蘇態(tài)勢并沒有那么樂觀。”

　　“雖然銅與原油均與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)，但與不同經(jīng)濟體的相關(guān)性也不同。”趙曉霞表示，中國的原油消費約占全世界總消費量的13%，中國的銅加工消費量約占全世界消費量的50%。從此數(shù)據(jù)對比中可以看出，中國需求對銅的影響遠遠大于對原油的影響。由于我國今年主動去杠桿，經(jīng)濟有一定下滑，因此，對銅的影響遠遠大于對原油的影響。美國等國家是原油的主要消費國，而今年的經(jīng)濟處于持續(xù)擴張之中，因此油價受到一定支撐。而我國銅消費約占世界總量的50%，因此，經(jīng)濟下行對銅價造成了抑制。

　　值得一提的是，中國證券報記者觀察多年兩者歷史走勢后發(fā)現(xiàn)，雖然短期內(nèi)出現(xiàn)背離情況，但大方向仍趨同。據(jù)趙曉霞統(tǒng)計，二十世紀90年代以來，原油與銅的相關(guān)系數(shù)為0.92左右，比值均值為0.0115，目前為0.129，處于中等偏高位置。

　　“銅和原油作為最主要的大宗商品，由于受到宏觀經(jīng)濟景氣與否的共同影響，兩者相關(guān)性較強，但又因兩者屬于不同的產(chǎn)業(yè)鏈，短期走勢也經(jīng)常會出現(xiàn)不一致情況?！闭骂Ｕ鼙硎尽?/p>

　　“商品一哥”將花落誰家

　　站在目前時點來看，原油與銅，未來誰對大宗商品價格的引領(lǐng)更為明顯呢？

　　從經(jīng)濟運行周期角度來看，姜興春表示，在經(jīng)濟復蘇期，金屬銅一般會較油價提前上漲或反彈；過熱期，原油表現(xiàn)強于銅價；經(jīng)濟衰退期，銅表現(xiàn)好于原油。

　　“當前，全球經(jīng)濟仍處復蘇分化期，由于強勢美元表現(xiàn)以及油價大幅回升，可能導致全球經(jīng)濟存在潛在下行風險，因此銅價短期承壓明顯，中期也可能會帶動油價小幅回落?！苯d春說。

　　展望后市，姜興春認為：“未來一段時間，銅對大宗商品指引作用會更加明顯，輕微滯漲期后，市場關(guān)注點會回到需求變量、潛在經(jīng)濟下行帶來的消費減少情況上。原油市場雖然存在地緣局勢影響以及通脹擔憂因素支撐，短期內(nèi)價格將易漲難跌，但中期還是會回到供需基本面的主線上來，價格也會出現(xiàn)震蕩回落以尋找支撐?！?/p>

　　章睿哲也認為，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，原油對化工品的引領(lǐng)作用更強，金屬銅對有色品種的走勢有一定的參考意義。但從對宏觀經(jīng)濟敏感程度來看，銅的參考價值可能更大一些。

　　在趙曉霞看來，目前油價處于2016年以來的高位水平，金屬銅雖自2016年以來也上漲不少，但與2017年10月高點相比，大約跌16%。展望后市油價表現(xiàn)，由于美國是第一大消費國，且面臨特朗普中期選舉的壓力，預計會在中期選舉時壓制油價上漲以爭取選民支持。

　　銅方面，由于受到中國因素的影響較大，一方面，我國經(jīng)濟受外部因素擾動影響；另一方面，我國國內(nèi)財政政策在轉(zhuǎn)向，邊際放松跡象明顯，正在加大基建投資以拉動經(jīng)濟，去杠桿節(jié)奏變緩。因此，后市銅價走勢還要看我國財政政策效果，如果效果明顯，銅的引領(lǐng)作用預計會更強。事實上，我國最新的8月PMI數(shù)據(jù)已有止跌跡象。