久操色,91小视频版在线观看www,国产999在线,一级黄色日本,性感美女视频在线看,美女视频100免费视频,杨幂不雅视频迅雷

　　從2018年披露的中報與Q2拆分情況觀察：包裝環(huán)比繼續(xù)改善符合我們中期策略觀點，收入增速環(huán)比持續(xù)向上，利潤率持續(xù)環(huán)比修復；家具公司收入剔除并購影響收入環(huán)比與同比均有放緩，利潤率維持穩(wěn)定，軟體行業(yè)整體優(yōu)于定制行業(yè)也符合我們中期策略觀點；造紙業(yè)績驅動因素繼續(xù)從價格波動轉向產(chǎn)能增量，原料成為重要勝負手。質量比數(shù)量更分化：同行公司業(yè)績開始出現(xiàn)分化，經(jīng)營質量可能比表觀財務數(shù)據(jù)分化更大，經(jīng)濟下行周期也是優(yōu)質龍頭提升市占率的黃金時期；趨勢比形勢更重要：我們5月起提示的包裝板塊獲得較好相對收益，其中合興包裝有較好絕對收益，市場較弱時行業(yè)的趨勢變化比行業(yè)當前景氣位置對投資更重要。

　　家具：上半年收入增速放緩，行業(yè)短期承壓，軟體表現(xiàn)優(yōu)于定制，定制家具企業(yè)進入流量爭奪時代家具板塊上半年受地產(chǎn)周期影響收入增速放緩，2018年上半年收入增速約18.9%。從細分品類來看，定制家具較成品家具板塊快10.6pct，定制家具企業(yè)進入流量爭奪時代，流量入口呈現(xiàn)多元化；軟體家具上半年整體表現(xiàn)優(yōu)于定制家具。我們認為雖然行業(yè)短期受地產(chǎn)行業(yè)增速下行、棚改貨幣化政策變動及中美貿(mào)易戰(zhàn)影響承壓，但未來改善型住房、二次裝修、精裝市場不斷釋放新需求，成品家居企業(yè)應對外部風險積極布局海外產(chǎn)能轉移貿(mào)易戰(zhàn)風險，定制家具深耕增加產(chǎn)品渠道實力，龍頭企業(yè)有望憑借其在品牌、渠道、資金和管理上的優(yōu)勢逆勢增長。建議關注行業(yè)龍頭企業(yè)顧家家居、歐派家居、尚品宅配、索菲亞等。繼續(xù)看好工裝前瞻性布局企業(yè)，如志邦股份等。

　　造紙：盈利能力保持穩(wěn)定，龍頭紙企新增產(chǎn)能落地，產(chǎn)銷兩旺驗證產(chǎn)能增量彈性，關注原材料產(chǎn)業(yè)鏈延伸造紙板塊上半年景氣度維持高位，上半年主營業(yè)務收入同比增長20.1%，主要紙種價格維持高位，龍頭紙企新產(chǎn)能投放貢獻增量收入。受二季度下游需求淡季影響，造紙板塊公司毛利率較2017年下降0.5pct至22.4%，但仍處于相對高位。板塊內企業(yè)盈利能力改善，龍頭企業(yè)產(chǎn)量增加管理效率提升，盈利改善不斷降低財務成本。凈利潤率持續(xù)上行，上半年等權重平均凈利潤率為7.7%，創(chuàng)下2011年以來新高。我們認為下半年重點關注龍頭紙企新增產(chǎn)能落地以及原材料端產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來的盈利能力穩(wěn)定性提升，繼續(xù)推薦太陽紙業(yè)。

　　包裝印刷：關注行業(yè)四大變化，成本壓力回落、議價能力提升、產(chǎn)業(yè)加速整合、包裝需求升級包裝各細分領域繼續(xù)分化，市場份額向龍頭集中。從2018H1營收同比增速上看，合興包裝+89.53%、裕同科技+23.48%、美盈森+14.56%、勁嘉股份+13.14%、東風股份+10.64%，均取得超越各自細分行業(yè)平均水平的增速。我們重申6月初提出的包裝行業(yè)四大變化邏輯：成本壓力回落、議價能力提升、產(chǎn)業(yè)加速整合、包裝需求升級，繼續(xù)推薦短期邊際向好且具備長期成長邏輯的細分領域龍頭：合興包裝、裕同科技、勁嘉股份。

　　風險提示

　　房地產(chǎn)政策超預期緊縮導致家具行業(yè)增速不達預期；經(jīng)濟環(huán)境影響家具消費需求；紙品價格下跌、紙漿價格波動超預期；包裝原材料價格波動、下游客戶需求變化。