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銅博士的春天真的要來了
2018-10-24

  一、“關稅”的負面影響減弱




  貿易摩擦是導致銅價2018年以來下跌的主要因素,但銅價下跌更多反映的是市場對于經濟的擔憂而非銅自身的基本面。關稅主要涉及到銅精礦、精煉銅、廢銅,而美國并不是中國銅精礦和精煉銅的主要進口來源國,而中國進口廢銅中約有15%來自于美國,因此加征關稅會抬升美國廢銅的進口成本,進而造成中國廢銅的供應緊張。而從下游來看,空調的出口依賴度較高,而其中美國的出口需求占20%左右,因此受到關稅的影響更大,但根據我們了解,主要空調企業(yè)都在海外建有生產基地,因此可以通過轉移生產的方式來規(guī)避關稅。




  從另一方面來看,“關稅”的負面影響也正在減弱,在新一輪關稅落地后,市場普遍解讀為“利空出盡”。




  二、美元“由牛轉熊”支撐銅價




  銅具有易儲存、不易變質、耐腐蝕和標準化程度高的特點,常常被作為投資工具來對抗通脹、對沖美元升值。因此一般來講,銅價與美元具有很強的負相關。2018年以來,美國經濟因為減稅而保持強勁,美聯儲更是在年內三次上調基準利率,美元也因此表現強勢,壓制著銅價。但美聯儲的加息周期已經進入尾聲,而且在11月6日的“中期選舉”上,一旦特朗普所在的共和黨失去對眾議院的控制,那么2019年減稅政策繼續(xù)推進的難度將加大,美國經濟的拐點也將出現,屆時美元也有可能“由牛轉熊”,支撐銅價。




  三、2019年全球銅礦增速放緩




  2018年以來銅礦供應回暖,這主要是因為主要銅礦的產出恢復,亦或者說是去年罷工所導致的低基數效應。2017年年底,市場對于今年銅礦供應緊張有一致的預期,因為全球最大的產銅國智利將迎來有史以來最頻繁的勞工談判,但2018年以來,包括全球最大銅礦Escondida在內的勞工談判大多都進展良好,罷工所導致的干擾率遠低于市場預期,而且Grasberg以及Cerro Verde產出恢復也增加了今年銅礦的供應。




  但我們認為銅礦供應增長的“高點”已經顯現,2019年銅礦的供應增速將放緩。一方面是因為前幾年銅價的下行導致銅礦投資明顯放緩,資本開支自2013年開始逐年下滑,2016年銅價回升導致一些礦山加快了項目的投資,但銅礦的投資周期較長,從資本開支到產能釋放普遍需要3至4年的時間。因此2018-2022年新增的銅礦產能有限,預計2019年銅礦將增加50萬噸,增速將下滑至2.4%左右,其中增量主要來自于Kamoto/KOV的重啟(13.4萬噸)和Cobre Panama的投產(15萬噸)。另一方面,隨著礦石品味的下降,不僅礦山的現金成本在抬升,銅礦產量也將面臨巨大的下行壓力。




  四、中國廢銅供應收緊




  廢銅是全球銅工業(yè)的主要原材料,在冶煉和加工環(huán)節(jié)中具有重要地位。近5年全球精煉銅和廢銅的消費比例約為3.6:1,而其中中國廢銅消費比例達到40%。廢銅一般可以分為“廢六類”和“廢七類”,2018年底,中國將禁止“廢七類”進口。而今年作為將嚴格執(zhí)行“廢七類”進口的第一年,進口批文數量已經出現大幅下降。加之中國對美國進口廢銅加征25%的關稅,國內廢銅供應進一步收緊。而且隨著環(huán)保壓力的加劇,在“廢七類”徹底禁止進口后,“廢六類”也有可能在2020年之后全部禁止進口。




  五、傳統(tǒng)消費不失速,新興消費在增速




  在全球的銅需求中,中國占據半壁江山,而其中有近一半來自于電力消費。“十三五”規(guī)劃計劃電網投資3.34萬億,而目前僅完成了40%,2019-2020年仍具備增長的潛力??照{產業(yè)自2016年起進入高速增長,但2018年以來,受房地產市場降溫以及空調行業(yè)去庫影響,增速有所下滑。但鑒于其高基數的存在以及升級置換需求,2019年不存在失速的風險。




  銅在新能源領域的消費同樣值得期待。一輛傳統(tǒng)汽車平均需要消耗28公斤銅,而一輛純電動車可以消耗50-75公斤銅。根據CRU的測算,2020年全球電動車的銷量將達到3170萬輛,占汽車總銷量的30%,預計將帶來每年297.2萬噸的銅需求。而隨之配套的充電樁設施也將在2030年帶來每年39.2萬噸的銅需求。另外,銅在可再生能源發(fā)電系統(tǒng)中的使用量平均要超過傳統(tǒng)發(fā)電系統(tǒng)的8至12倍,預計到2030年太陽能、風力、水力等可再生能源發(fā)電設備將帶來每年53.6萬噸的銅需求。




  綜合來看,2019年以后精煉銅市場或將逐漸從供需緊平衡轉變?yōu)楣o缺,而銅價的運行重心也將上移,但銅價也面臨來自宏觀的不確定性,包括全球經濟景氣下滑、貿易摩擦、新興市場的不確定性等,預計2019年COMEX銅價運行于2.5550-3.2000美元/磅,SHFE銅價運行于47000-56500元/噸。芝商所旗下的銅期貨合約(合約代碼:HG)與美國市場充分融合,在銅價波動當中能作為有效管理風險的投資工具。

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