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　　原標(biāo)題：[橡膠年報(bào)]2019年取決于一季度去庫力度

　　內(nèi)容摘要

　　2019年全球天膠供應(yīng)仍處于過剩狀態(tài)，但需注意的是厄爾尼諾對主產(chǎn)國開割影響以及印度供需缺口是否會放大。對于我國來說，明年去庫與否取決于進(jìn)口量變化，期現(xiàn)價(jià)差的收窄有望導(dǎo)致進(jìn)口加速下滑，從而迎來去庫周期。此外明年一季度國內(nèi)去庫力度以及期現(xiàn)價(jià)差走勢或會影響一年的行情。

　　核心觀點(diǎn)

　　1.全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1372萬噸，需求預(yù)計(jì)1348萬噸，仍處于被動補(bǔ)庫區(qū)間。若明年厄爾尼諾影響加重，且價(jià)格的低位使得開割期雇工困難，泰國產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，則供需結(jié)構(gòu)會有好轉(zhuǎn)。

　　2.2018年印度供需缺口放大至60萬噸，若2019年印度經(jīng)濟(jì)發(fā)揮出色，而供應(yīng)端仍保持減量，供需缺口有望進(jìn)一步放大，對全球供需是重要變量。

　　3.我國明年需求端預(yù)計(jì)增速為3%，主要變量取決于進(jìn)口，若期現(xiàn)價(jià)價(jià)差快速回歸和持續(xù)處于低位，進(jìn)口增速將大幅下降，進(jìn)口增速下降5.5%的情況下，國內(nèi)供需緊平衡。

　　4.明年一季度預(yù)計(jì)整個期現(xiàn)重心抬升，而全年的運(yùn)行區(qū)間取決于一季度去庫力度，期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)以及國外開割影響，滬膠近月運(yùn)行區(qū)間9000-15000，單邊和期現(xiàn)操作方式詳見正文。

　　5.20#號膠上市后可布局長線多單。

　　2018行情回顧

　　回首2018年，橡膠依然是跌跌不休的一年，主力價(jià)格從年初的14500，一路跌到年中的萬元附近，近月合約更是破萬。巨大的供需壓力和宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)憂外患是導(dǎo)致不斷下跌的主要原因，今年橡膠曾發(fā)生過兩次的大幅下跌，首先是在3月23日美國發(fā)起對我國進(jìn)口商品的加征關(guān)稅消息爆出，其次是6月13日20#標(biāo)準(zhǔn)膠通過證監(jiān)會備案，此波大跌一直到1809合約交割前的很長一段時間，處于低位震蕩。此后主力變?yōu)?901后，重心有所抬升，在8月21日，經(jīng)歷了很長時間大跌后的滬膠跌勢的滬膠迎來漲停，由于產(chǎn)區(qū)天氣影響以及下游改性瀝青事件下的驅(qū)動導(dǎo)致。可以看到，目前橡膠已經(jīng)處于價(jià)格絕對低位，具有一定的長期投資價(jià)值，但是巨大的庫存已經(jīng)表現(xiàn)不佳的宏觀面使得向上驅(qū)動力弱。

　　2019全球供需仍過剩

　　1.供應(yīng)端增長潛能仍大

　?、匍_割面積保持快增長，潛在產(chǎn)能巨大

　　全球橡膠產(chǎn)能仍處增產(chǎn)周期，首先從開割面積上來看，上輪價(jià)格高位的2010-2012年引發(fā)大面積的增產(chǎn)，按照膠樹7年左右開割，2019年仍處于增產(chǎn)高峰。對2019年開割面積進(jìn)行核算，開割面積=2018年開割面積+2012年新增面積-2018年翻種面積，計(jì)算出各國2019年新開割面積仍然處于增加態(tài)勢。就新種面積增加的趨勢來看，2020年開始開割面積增速將會放緩，但由于橡膠旺產(chǎn)季為10年樹齡以后，因而盡管2020年后新增開割面積放緩，但產(chǎn)能卻依然很大，直到2022年后產(chǎn)量或會出現(xiàn)負(fù)增長。當(dāng)然，若在價(jià)格過低時，可能會引發(fā)砍樹現(xiàn)象發(fā)生，則開割面積可能提前出現(xiàn)負(fù)增長。2008~2009年的價(jià)格低位，當(dāng)時砍伐橡膠林情況最嚴(yán)重的是泰國和馬來西亞，其中泰國砍伐的是尚未開割的小樹，而馬來西亞由于其他農(nóng)業(yè)以及工業(yè)較為發(fā)達(dá)，砍伐了大量產(chǎn)膠期膠樹，影響較大。一般來說由于割膠的后期投入小，一般不會出現(xiàn)砍樹，僅會在低價(jià)時選擇棄割。

　　此外從樹齡結(jié)構(gòu)判斷，目前泰國樹齡結(jié)構(gòu)良好，7年以下的小樹占比高，7-27年樹齡的旺產(chǎn)膠樹占比較為平穩(wěn)，而越南近幾年開割膠樹不斷增加，處于7-27年樹齡的膠樹占比不斷增大，這樣的樹齡結(jié)構(gòu)使得供應(yīng)潛在產(chǎn)能大，一些由于價(jià)格低位棄割的膠樹都可加入到開割行列。

　　除主要國家的開割面積統(tǒng)計(jì)之外，部分新興產(chǎn)膠國的產(chǎn)能尚未統(tǒng)計(jì)完全，例如非洲的科特迪瓦，年產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到50萬噸左右，此外，老撾新興國家產(chǎn)能越來越大，且此類新興產(chǎn)膠國的人力成本低廉，在膠價(jià)低位時能彌補(bǔ)一定的主產(chǎn)國減產(chǎn)。

　　②價(jià)格低位疊加天氣影響，預(yù)期單產(chǎn)下降

　　此外影響產(chǎn)量的重要因素為單產(chǎn)，一般來說，單產(chǎn)會受到天氣和價(jià)格影響，天氣對于割膠的影響是快速而顯而易見的，一般來說風(fēng)調(diào)雨順最利于割膠，干旱使膠樹生長緩慢，并可能推遲和縮短割膠期，此外由于缺水，膠水產(chǎn)量和再生速度降低，單產(chǎn)減少。

　　從泰國今年降雨量看，8-10月降雨量均低于過去6年均值，尤其8-9月幅度達(dá)到10%以上。此外根據(jù)世界氣象組織的報(bào)告，在接下來的幾個月里，厄爾尼諾現(xiàn)象有75-80%的概率會發(fā)生，并且也會到2019年春季。每年的3-5月處于泰國橡膠的停割季，對于膠樹的生長發(fā)育尤為重要，該時期干旱現(xiàn)象將會導(dǎo)致膠樹生長緩慢，影響開割。歷史上看，2009年7月至2010年10月發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象，東南亞多地區(qū)發(fā)生干旱，印尼、越南、印度等地天膠單產(chǎn)發(fā)生明顯下降，印尼產(chǎn)量更是出現(xiàn)15%的下降。此外，2016年的強(qiáng)厄爾尼諾現(xiàn)象使得我國以及泰國產(chǎn)區(qū)開割時間延后15-30天。

　　此外，價(jià)格低位會導(dǎo)致單產(chǎn)降低，理論上來說，泰國最低人均工資約350泰銖每天，按照每人每年的割膠產(chǎn)能進(jìn)行核算，膠水最低價(jià)格要達(dá)到6元/公斤，也即40泰銖/千克，當(dāng)?shù)陀诖藘r(jià)格時，棄割顯著發(fā)生。今年下旬以來，泰國膠水價(jià)格低于40泰銖，甚至達(dá)到34泰銖，棄割現(xiàn)象發(fā)生。此外就國內(nèi)來看，海南割膠人工成本最高，開割率處于低位，國內(nèi)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降。

　　今年1-9月ANRPC產(chǎn)量855.5萬噸，同比微升0.4%，該增產(chǎn)比例嚴(yán)重低于年初預(yù)期的3-4%，一方面是由于天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)，其中印度、越南減產(chǎn)幅度大，而印尼產(chǎn)量預(yù)期今年將會持平。根據(jù)前3年4季度的產(chǎn)量占比對今年4季度產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而得出全年ANRPC產(chǎn)量為1180萬噸，增速0.2%，基本持平。

　?、?019產(chǎn)量預(yù)測

　　根據(jù)今年的產(chǎn)量表現(xiàn)，對2018年的平均單產(chǎn)進(jìn)行推算，2018年單產(chǎn)=(2018年產(chǎn)量*2017年開割面積)/(2017年產(chǎn)量*2018年開割面積)*2017單產(chǎn)，在預(yù)期膠價(jià)無大幅好轉(zhuǎn)以及預(yù)期有厄爾尼諾影響下，按照2019年單產(chǎn)不變進(jìn)行2019年各國產(chǎn)量的預(yù)測，ANRPC總產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1235萬噸。ANRPC占全球產(chǎn)量比重為89%左右，全球產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1372萬噸。當(dāng)然，這是在單產(chǎn)按照今年計(jì)算情況下，若明年厄爾尼諾影響加重，且價(jià)格的低位使得開割期雇工困難，泰國產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，那整個產(chǎn)量影響是非?？捎^的。

　　2.需求端無明顯增量

　　天然橡膠下游主要為汽車行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)影響，因而全球GDP增速和橡膠消費(fèi)增速呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。通過二者的關(guān)系曲線可以看出，從2013-2017年間，僅在2009-2010年由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)后續(xù)影響導(dǎo)致天膠消費(fèi)出現(xiàn)較大波動外，其他年份天膠消費(fèi)增速圍繞全球GDP增速上下波動，近幾年隨著全球經(jīng)濟(jì)增速趨穩(wěn)，表現(xiàn)出天膠消費(fèi)增速略小于GDP增速的趨勢。

　　據(jù)IMF預(yù)測，今年美國和中國經(jīng)濟(jì)增速分別為2.9%和6.6%，放緩幅度超預(yù)期，明年降低至2.5%和6.2%，此外歐元區(qū)、日本以及英國已經(jīng)在2018年下調(diào)。此外，全球兩大區(qū)域貿(mào)易，北美自由貿(mào)易協(xié)定以及歐盟正在發(fā)生變化，而美國對中國的關(guān)稅也可能會破壞現(xiàn)有的供應(yīng)鏈，導(dǎo)致貿(mào)易活動減弱。IMF預(yù)測，2018-2019年全球經(jīng)濟(jì)增速均為3.7%，需求增速預(yù)期2%，進(jìn)而預(yù)測2019年全球天膠消費(fèi)增速為1348萬噸左右。

　　3.全球供需仍寬松，關(guān)注印度等邊際變量

　?、偃蚬┬栌薪Y(jié)余，仍處被動補(bǔ)庫周期

　　根據(jù)以上對供需的預(yù)測，2019年在不出現(xiàn)變量的情況下，全球天膠供應(yīng)仍會大于需求，庫存仍將處于被動補(bǔ)庫結(jié)構(gòu)區(qū)間。

　　②關(guān)注印度等發(fā)展中國家需求

　　印度是一個經(jīng)濟(jì)增速處于快速發(fā)展階段的國家，據(jù)IMF預(yù)測，未來5年其GDP增速仍保持在7%以上，而印度的天然橡膠消費(fèi)量卻很低，2017年印度人均年消費(fèi)天然橡膠0.8千克，而我國則達(dá)到3.8千克，印度對于天然橡膠需求有巨大潛力。而與此相反，印度橡膠產(chǎn)量卻處于不斷的下滑態(tài)勢，2018年由于高產(chǎn)期的洪水影響，更是導(dǎo)致產(chǎn)量大降，印度橡膠管理局已將2018-19年度橡膠產(chǎn)量目標(biāo)從70萬噸調(diào)降至60萬噸，該機(jī)構(gòu)預(yù)期印度今年的橡膠進(jìn)口量亦為60萬噸。

　　根據(jù)前述平衡表預(yù)測，全球供需仍將有30萬噸的結(jié)余，而若印度這匹黑馬殺出，幾十萬噸的增量可期，那么供需格局拐點(diǎn)或?qū)⑻崆暗絹?，誠然，在供需平衡表中已經(jīng)包含部分印度對于需求的貢獻(xiàn)預(yù)測部分，那么想要起到改變邊際供需的作用，印度必須在需求端有超亮眼表現(xiàn)。

　　國內(nèi)需求弱，高庫存消化緩慢

　　1.期現(xiàn)升水下滑，國內(nèi)供應(yīng)趨于減弱

　　今年國內(nèi)膠水價(jià)格一直處于低價(jià)，11月后云南和海南膠水均低于10元/千克，對于需要雇工割膠的膠樹產(chǎn)生了雇工困難問題，尤其對于人工成本高的海南，今年開割率低，國內(nèi)原料部分產(chǎn)量下降，但國內(nèi)產(chǎn)量一年基本保持在80萬噸，原料減少的影響也很小，此外從越南老撾等地進(jìn)口的走私原料量在增加，因而國產(chǎn)膠產(chǎn)量并未出現(xiàn)下滑，上期所庫存除去集中出庫，也表現(xiàn)為逐漸增加。今年產(chǎn)量預(yù)計(jì)為80.5萬噸，替代種植指標(biāo)約20萬噸，而邊境走私量幾萬噸。

　　在下游消費(fèi)穩(wěn)定的情況下，天然橡膠進(jìn)口的主要內(nèi)在驅(qū)動力為套利需求，因而期現(xiàn)價(jià)差的強(qiáng)弱是決定國內(nèi)進(jìn)口的主要原因。而從供應(yīng)端驅(qū)動來看，我國的主要進(jìn)口來源國為泰國，因而泰國的產(chǎn)量和出口至關(guān)重要。從圖中可以看出，泰國出口數(shù)據(jù)領(lǐng)先國內(nèi)進(jìn)口，泰國出口對我國進(jìn)口的影響主要表現(xiàn)季節(jié)性供需分析上。

　　而期現(xiàn)價(jià)差的強(qiáng)弱則對全年進(jìn)口產(chǎn)生較大的影響。2017年下半年的期現(xiàn)價(jià)差大幅拉漲導(dǎo)致進(jìn)口需求猛增，還打開了煙片的套利窗口，而2018年6月20#標(biāo)準(zhǔn)膠上市獲得證監(jiān)會批復(fù)同意，導(dǎo)致遠(yuǎn)月升水大幅收窄，且絕對價(jià)格的低位導(dǎo)致下游接貨積極性增加，期現(xiàn)價(jià)差拉大來促進(jìn)套保盤接貨的必然性減弱。從6月后滬膠主力與混合膠基差基本處于2000以下，這與去年3000以上的基差相去甚遠(yuǎn)，套利盤一直沒有加倉機(jī)會，資金占用量低，下半年開始基差逐漸收窄，套利盤開始平倉。但隨著期現(xiàn)價(jià)差的不斷收窄，市場預(yù)期次輪價(jià)差回歸加速，且后期可能處于低升水常態(tài)，因而期現(xiàn)套加倉點(diǎn)位不斷降低，操作模式由價(jià)差越高越加倉變成了低位加倉。

　　套保模式由期現(xiàn)價(jià)差越大越加倉變成越小越加倉的變化反應(yīng)了市場對遠(yuǎn)月升水收窄以及回歸時間縮短的預(yù)期，這種改變對于橡膠的過度進(jìn)口明顯是利好的，此輪低位加倉因?yàn)槠诂F(xiàn)回歸時間的縮短尚有利潤，但當(dāng)升水變小成為常態(tài)，當(dāng)在1000以下時，資金利息6%左右的貿(mào)易商就會無法介入。期現(xiàn)價(jià)差的收窄，將會成為國內(nèi)需求下降，早日回歸基本面驅(qū)動的關(guān)鍵。

　　1-10月我國天然橡膠(標(biāo)膠、煙片膠、混合膠及復(fù)合膠)累計(jì)進(jìn)口388萬噸，同比增加3%，其中煙片進(jìn)口18.9萬噸，標(biāo)膠進(jìn)口128.4萬噸，混合膠進(jìn)口239.3萬噸，復(fù)合膠進(jìn)口9.8萬噸。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口增速3%，總量達(dá)到493萬噸。根據(jù)以上，2018年全年的供應(yīng)達(dá)到593萬噸。而2019年鑒于期現(xiàn)價(jià)差的再次收窄以及國內(nèi)需求的弱勢，進(jìn)口預(yù)計(jì)持平甚至出現(xiàn)負(fù)增長。

　　2.供需緊平衡，2019進(jìn)口增速成關(guān)鍵

　　2018年我國輪胎消費(fèi)整體表現(xiàn)不佳，從配套胎來看，汽車產(chǎn)銷已經(jīng)進(jìn)入下行通道，乘用車產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下滑，而重卡產(chǎn)銷也難以維持，2019年汽車產(chǎn)銷預(yù)計(jì)進(jìn)入0增長。從替換胎看，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯下滑，房地產(chǎn)以及物流運(yùn)輸業(yè)表現(xiàn)不佳，均導(dǎo)致替換需求減弱。此外與美國、歐洲的貿(mào)易摩擦已經(jīng)引起輪胎出口的提前透支以及下滑，若2019年出口美國25%的關(guān)稅加征，將產(chǎn)生更大影響。

　　2018年輪胎產(chǎn)銷出現(xiàn)明顯下降，1-10月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量7.1億條，出現(xiàn)11.3%的下滑。前9個月天然橡膠消費(fèi)418.4萬噸，增速3.4%，全年預(yù)計(jì)增速3%左右?？梢钥吹?，天膠消費(fèi)量與輪胎產(chǎn)量增速在2016年之前表現(xiàn)出非常強(qiáng)的相關(guān)性，但從2017年開始輪胎產(chǎn)量下滑而天膠消費(fèi)仍保持穩(wěn)定的增速。糾其原因，一方面輪胎結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，子午線輪胎的占比不斷增大，而斜交胎、自行車胎、工程胎等占比不斷下降，我國輪胎的子午化率已經(jīng)從2009年的45.4%上升到2017年的72.5%。此外，非輪胎橡膠制品的發(fā)展也是未來的發(fā)展亮點(diǎn)。綜合評估，2019年在無政策刺激情況下，天膠消費(fèi)量預(yù)計(jì)保持在2-3%左右增速。

　　根據(jù)以上分析對進(jìn)口和消費(fèi)增速做出中性、樂觀和悲觀的不同合理假設(shè)，那么在進(jìn)口增速降低5.5%而消費(fèi)端保持在3%樂觀情景下，我國供需緊平衡，其他情況下則仍會出現(xiàn)累庫。

　　3.輪胎產(chǎn)銷無亮點(diǎn)，制品需求貢獻(xiàn)部分增量

　?、倨嚠a(chǎn)銷不佳，配套胎需求下滑

　　重卡2018年表現(xiàn)好于預(yù)期，1-11月銷量累計(jì)超過104.5萬輛，與去年持平。上半年工程車的大漲拉動了整個重卡銷量的增加，而此后出現(xiàn)大幅下降，但天然氣重卡在從9月開始帶來了新的增長亮點(diǎn)。天然氣重卡的表現(xiàn)主要是因?yàn)槎竟┡碳ぃ访禾窟\(yùn)輸市場回暖，此外受到柴油價(jià)格上漲以及部分地區(qū)推廣的清潔能源商用車等因素影響。放眼2019年，從2016年開始由治超政策以及替換周期帶來的重卡的超好表現(xiàn)預(yù)期結(jié)束，房地產(chǎn)對于工程車的拉動預(yù)期減弱。但需注意的是，2018年6月25日交通部提出大力淘汰老舊車輛，到2020年底京津冀及周邊地區(qū)淘汰國三車及以下營運(yùn)中重柴油貨車100萬輛以上，這也許會帶來一輪新的重卡替換需求。整體來看，2019年重卡銷量將開始拐頭向下。

　　乘用車方面更加悲觀，2018年下半年開始，乘用車銷量出現(xiàn)大幅下降，1-11累計(jì)銷量2128萬輛，同比下降3.6%。出現(xiàn)大幅下降的原因是前兩年推出的購置稅優(yōu)惠政策，透支了一部分2018年的銷量，此外還有進(jìn)口關(guān)稅的不確定性、成品油價(jià)的上調(diào)等因素。2019年乘用車市場表現(xiàn)不容樂觀，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱以及無明顯利好政策刺激下，乘用車銷量預(yù)計(jì)與上年持平或出現(xiàn)下滑。

　?、诠D(zhuǎn)鐵長期利空替換市場

　　2018年替換市場的不佳是導(dǎo)致國內(nèi)輪胎需求差的主要原因，一方面來自于重卡保有量的增大，但主要原因則是貨源下降帶來的車輛出勤率的下降導(dǎo)致輪胎磨損變慢。2016年以后重卡銷量大增，16-17年銷量182萬輛，使得總保有量達(dá)到600萬輛左右。而宏觀經(jīng)濟(jì)的不佳，公路貨運(yùn)的下降以及環(huán)保限產(chǎn)等均導(dǎo)致貨源減少，單產(chǎn)出勤下降，磨損變慢。

　　公路貨運(yùn)量直接決定了替換需求，對輪胎產(chǎn)量具有很強(qiáng)的正向相關(guān)性，且一般公路貨運(yùn)量增速高于輪胎產(chǎn)量的增速。今年公路貨物周轉(zhuǎn)量以及公路貨運(yùn)量增速一直持穩(wěn)并保持在低位，而鐵路運(yùn)輸?shù)脑鲩L量的增速則有較高的提升。近期國務(wù)院印發(fā)《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年計(jì)劃(2018-2020)》，要求推進(jìn)大宗貨物運(yùn)輸“公轉(zhuǎn)鐵、公轉(zhuǎn)水”，到2020年要求鐵路貨運(yùn)險(xiǎn)較2017年增加11億噸、水路貨運(yùn)增加5億噸，沿海港口公路貨運(yùn)減少4.4億噸的目標(biāo)。2017年公路貨運(yùn)368億噸，4.4億噸的減量雖然較少，但不升反降，考慮到重卡保有量的增長，替換需求勢必會再度下降。

　?、圪Q(mào)易摩擦不斷，出口嚴(yán)重下滑

　　2018年1-10月輪胎出口4.0億條，同比小幅增長1%。輪胎出口增速的下滑主要源于對美國和歐盟的貿(mào)易戰(zhàn)，美國于9月24日實(shí)施對源自中國的2000億產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，其中包括輪胎。在該政策實(shí)施以后，由于對2019年1月1日起加征25%關(guān)稅的預(yù)期，我國和美國貿(mào)易商進(jìn)行了大量的搶出口操作，從圖表可以看出今年美國自我國進(jìn)口卡客車胎仍保持在較高增速，據(jù)了解部分美國輪胎貿(mào)易商庫存已經(jīng)達(dá)到2019年3月。為了刺激國內(nèi)出口，我國出口退稅政策有所調(diào)整，從今年11月1日起，將現(xiàn)行貨物出口退稅率提高，其中輪胎的出口退稅率為9%提高到10%，該政策將增加出口利潤增加1%，對出口將有所刺激。因而整體來看，10%關(guān)稅的影響基本被對沖，但25%的影響難以彌補(bǔ)。

　　對于明年的出口市場，一季度明顯是不樂觀的，今年的搶出口已經(jīng)透支了部分出口需求。2018年12月1日在G20峰會上中美達(dá)成共識，給出90天的再談判期，原定于2019年1月1日起加征的25%關(guān)稅加征有望取消。而二季度開始的出口能夠好轉(zhuǎn)，即需依賴談判結(jié)果。

　?、苤破钒l(fā)展?jié)摿Υ?/p>

　　一直以來天膠的應(yīng)用研究主要集中在輪胎行業(yè)，但由于輪胎行業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，目前發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到平穩(wěn)階段，難以出現(xiàn)大幅增量。而在制品行業(yè)的應(yīng)用擁有廣闊前景，未來一段時間在建筑減震材料或會得到大力應(yīng)用。目前全球天膠供需結(jié)構(gòu)已接近平衡，未來制品行業(yè)的增量或許是供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。就我國來看，輪胎在天膠消費(fèi)中的占比在78%，在制品中占比約22%，但由于汽車行業(yè)發(fā)展趨于穩(wěn)定，且替換胎需求不佳導(dǎo)致輪胎產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，對于天膠的消費(fèi)量也有一定的拖拽，其增長主要源于制品方面應(yīng)用的增長。今年1-9月制品的天膠消耗量增速在10%以上，乳膠制品的天膠消費(fèi)增速也在5%左右，因而長期來看該方面不可忽略。

　　4.供需緊平衡，有望進(jìn)入緩慢去庫區(qū)間

　　橡膠此輪周期性累庫在2018年仍未結(jié)束，上期所庫存處于持續(xù)累庫，青島地區(qū)庫存等均處于高庫存，其主要推動力是期現(xiàn)套利，導(dǎo)致國內(nèi)庫存的大量過剩。那么結(jié)合20#標(biāo)準(zhǔn)膠大概率在明年上市，期現(xiàn)升水幅度大幅減弱，國內(nèi)進(jìn)口驅(qū)動下降，結(jié)合前述的供需分析可知，明年的庫存有望出現(xiàn)下降。

　　操作指導(dǎo)和建議

　　期現(xiàn)價(jià)格走勢分析和操作指導(dǎo)

　　目前的橡膠價(jià)格是一個比較難操作的位置，主力1901合約價(jià)格11000左右，現(xiàn)貨價(jià)格10000左右，離歷史低位確實(shí)相差甚小，原料價(jià)格低位使得產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)叫苦不迭，那么在此價(jià)位做空的預(yù)期收益是很小的。

　　明年年中行情演繹路徑可以分為幾種情形來討論：其一是一季度庫存有所下降，期現(xiàn)價(jià)格重心均有所抬升，但由于市場的看空情緒仍較重，以及多頭力量弱，20號膠上市預(yù)期等待，期貨價(jià)格并不會大幅拉漲，價(jià)差難以擴(kuò)大，遠(yuǎn)月升水保持在幾百，甚至無法覆蓋套利持倉成本，慢慢減少供應(yīng)，消耗掉國內(nèi)庫存，穩(wěn)步駐底，全年運(yùn)行區(qū)間10000-13000。第二是明年一季度國內(nèi)去庫力度差，但宏觀經(jīng)濟(jì)等擾動也導(dǎo)致橡膠運(yùn)行價(jià)格區(qū)間的抬升，且在開割季受天氣影響小，那么期現(xiàn)套利將會再度加倉，橡膠價(jià)格將會再度尋底，走勢前高后低，三季度有望破9000。另外一種情形是在一季度，國內(nèi)去庫力度較大，且國外受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，開割推遲，價(jià)格低位導(dǎo)致雇工困難等，嚴(yán)重影響開割，那么此時期貨價(jià)格迅速拉漲(還表現(xiàn)在持倉的大幅增長，虛實(shí)比增加)，而期現(xiàn)套由于標(biāo)的減少或?qū)τ诒ＷC金的風(fēng)險(xiǎn)，不敢加倉或有部分被拉爆，這樣也會導(dǎo)致套利需求的減弱，橡膠全年價(jià)格可期。滬膠近月合約運(yùn)行區(qū)間有望在11000-15000。以上三種情況發(fā)生的概率來看，認(rèn)為第一種最大大，第三種最小(建議右側(cè)介入)。

　　單邊操作上看，一季度產(chǎn)區(qū)大部分停割，期現(xiàn)價(jià)差的收窄也使得供應(yīng)壓力減少的減少，國內(nèi)大概率季節(jié)性去庫，單邊低多思路。二季度開始需注意一季度的去庫力度以及國外產(chǎn)區(qū)情況，發(fā)生情況一可做區(qū)間高拋低吸，情況二則以高空思路為主，情況三則以做多思路為主。此外需注意的是，目前橡膠做多的一個很大阻礙在于遠(yuǎn)月升水的移倉損失，一旦20#標(biāo)準(zhǔn)膠上市，做多則更為簡單。

　　期現(xiàn)方面，情況一、二可以在高位加倉，且由于20#標(biāo)準(zhǔn)膠上市預(yù)期，期現(xiàn)價(jià)差可能提前回歸。情況三下建議謹(jǐn)慎，防止期現(xiàn)拉爆(關(guān)注產(chǎn)區(qū)開割信息，持倉變化等)。

　　跨品種方面，可以關(guān)注20#標(biāo)準(zhǔn)膠和滬膠之間的盤面套利。