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　　由于上周末淡水河谷的礦難事件的發(fā)酵，鐵礦石昨日(1月28日)表現(xiàn)亮眼。開盤不久便觸及漲停，隨后回落，收復(fù)開盤的一半漲幅。后市鐵礦石是否會以此事件為導(dǎo)火索繼續(xù)走高還是曇花一現(xiàn)后下跌?，F(xiàn)請到相關(guān)專家進(jìn)行采訪。

　　采訪問題如下：

　　1：您認(rèn)為淡水河谷此次的礦難對鐵礦的供應(yīng)影響有多大？

　　2：您對2019年鐵礦的供需怎么看？

　　3：您對春節(jié)前后年鐵礦的策略是什么？套利又該怎么做？

　　邱躍成：光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)

　　1月25日，巴西淡水河谷位于米納斯吉拉斯州的MinaFeijão礦區(qū)發(fā)生潰壩事故。據(jù)俄羅斯衛(wèi)星網(wǎng)1月28日報(bào)道，巴西米納斯吉拉斯州緊急情況部門表示，該潰壩事故造成的死亡人數(shù)已升至58人，另有305人失蹤。米納斯吉拉斯州法院凍結(jié)涉事企業(yè)巴西淡水河谷公司賬戶60億雷亞爾(約合107億元人民幣)資金，用于賠償損失。巴西環(huán)境部下屬環(huán)境與可再生自然資源協(xié)會和米納斯吉拉斯州環(huán)境保護(hù)局分別向淡水河谷公司處以2.5億雷亞爾(4.5億元人民幣)和9900萬雷亞爾(1.8億元人民幣)罰款。

　　據(jù)了解，MinaFeijão礦屬于南方系統(tǒng)帕拉奧佩巴礦區(qū)(Paraopeba)的一部分，Paraopeba礦區(qū)2017年總產(chǎn)量約2630萬噸，占淡水河谷總產(chǎn)量的7%左右，MinaFeijão礦2017年產(chǎn)量為780萬噸，占總產(chǎn)量的2.1%左右。從產(chǎn)量絕對數(shù)量來看，此次潰壩事故對全球鐵礦石供應(yīng)影響并不大。另外，淡水河谷為提高公司整體產(chǎn)量和產(chǎn)品品質(zhì)，近年來有意對東南及南部系統(tǒng)進(jìn)行減產(chǎn)，增加北部地區(qū)卡粉產(chǎn)量。因此，即使沒有本次事故，東南及南部系統(tǒng)也要減產(chǎn)1000萬噸左右。那么如果MinaFeijão礦停產(chǎn)算在淡水河谷的提質(zhì)計(jì)劃之內(nèi)，對整體供應(yīng)方面就基本沒有實(shí)質(zhì)影響。

　　但值得注意的是，2015年11月米納斯吉拉斯州的Samarco發(fā)生潰壩事件，導(dǎo)致19人死亡，至今Samarco尚未復(fù)產(chǎn)。此次MinaFeijão礦區(qū)發(fā)生的潰壩事件導(dǎo)致的人員傷亡遠(yuǎn)比那次事件嚴(yán)重，且兩次潰壩均發(fā)生在同一地區(qū)，或引發(fā)后續(xù)連鎖反應(yīng)，如其他礦山安全檢查減產(chǎn)、Samarco復(fù)產(chǎn)推遲等，對鐵礦石產(chǎn)量的實(shí)際影響仍有待進(jìn)一步觀察。

　　預(yù)計(jì)2019年全球鐵礦石呈現(xiàn)供需基本平衡的狀態(tài)。供應(yīng)層面，2019年國外主要礦山鐵礦石產(chǎn)量增加量約為3520萬噸，主流礦山產(chǎn)能擴(kuò)張周期進(jìn)入尾聲階段，并且各大礦山會以進(jìn)一步提升鐵礦石質(zhì)量來獲得價(jià)格上漲。2019年國產(chǎn)精粉產(chǎn)量大約2.25億噸，大約增加430萬噸產(chǎn)量，環(huán)保限產(chǎn)對國產(chǎn)礦產(chǎn)量邊際影響趨弱。

　　需求層面，2019年全球高爐生鐵產(chǎn)量增幅為2000萬噸，帶來的鐵礦石需求量增量約為3200萬噸左右。未來在全球鐵礦石的潛在需求中，東南亞及印度地區(qū)值得關(guān)注。

　　庫存層面，2018年下半年以來港口鐵礦石庫存持續(xù)下降，目前45港口鐵礦石庫存同比下降約1000萬噸，澳礦庫存已處于偏低局面。

　　此次淡水河谷發(fā)生的潰壩事故產(chǎn)生的后果較為嚴(yán)重，預(yù)計(jì)后續(xù)影響仍有發(fā)酵的可能，關(guān)注事件的進(jìn)一步進(jìn)展。對短期鐵礦石盤面也將形成利多提振，預(yù)計(jì)春節(jié)前后鐵礦石市場將會以偏強(qiáng)震蕩為主。當(dāng)然，從現(xiàn)階段基本面來看，當(dāng)前鋼廠春節(jié)期間鐵礦石補(bǔ)庫已基本結(jié)束，最新的鋼廠進(jìn)口鐵礦石平均庫存可用天數(shù)達(dá)到34天，港口日均疏港也重回到300萬噸以上高位，后期鐵礦石需求將面臨回落。操作上，鐵礦石建議還是以逢回調(diào)低多為主。

　　套利方面，預(yù)計(jì)2019年鐵礦石市場或?qū)⒊是案吆蟮妥邉?，建議關(guān)注鐵礦石正套的機(jī)會。上半年隨著環(huán)保限產(chǎn)松動，高爐復(fù)產(chǎn)，階段性對鐵礦石的需求有拉動，疊加一季度國外發(fā)貨淡季，鐵礦石的價(jià)格有望偏強(qiáng)運(yùn)行。下半年隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩，鋼廠利潤或面臨收縮，鐵礦石價(jià)格大概率重新走弱。

　　曹嘉誠：上海鴻凱投資鐵礦石研究員

　　本次尾礦潰壩事件發(fā)生在南部系統(tǒng)的Paraopeba礦區(qū)(后文統(tǒng)一稱之為P礦區(qū))旗下的Feijão礦(后文統(tǒng)一稱之為F礦)，該事件仍在發(fā)酵之中，所以在現(xiàn)在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上準(zhǔn)確評估影響較為困難。截止目前為止，礦難已導(dǎo)致50余人喪命，300余人失蹤，較2015年11月5日發(fā)生的Samarco礦難事件死傷人數(shù)更多。不僅如此，在一號大壩潰壩后，二號大壩現(xiàn)也存在潰壩的危險(xiǎn)，政府已經(jīng)開始著手疏散下游村落居民。

　　考慮到之前發(fā)生的Samarco礦難事件，政府處罰非常嚴(yán)厲，將該礦停產(chǎn)至今，所以，從現(xiàn)在合理推斷來看，F(xiàn)礦停產(chǎn)的概率較大。

　　關(guān)于該礦的產(chǎn)量，從2017年年報(bào)上能看到，官方口徑為2017年年產(chǎn)量780萬噸，占比Vale總產(chǎn)量為2%左右，而整個(gè)F礦所在的P礦區(qū)產(chǎn)量在17年總年為2630萬噸，占比Vale總產(chǎn)量7.2%。但是，值得注意的是，F(xiàn)礦自身本來就存在法律問題，現(xiàn)在在缺乏額外信息披露的背景下，我們無法直接斬釘截鐵確定其在2018年的生產(chǎn)狀態(tài)和產(chǎn)量情況。法律訴訟事件如下(原文翻譯)：2016年6月，在巴西洞穴保護(hù)法規(guī)定下，巴西MinasGerais州環(huán)境管理局下令暫停南部系統(tǒng)的部分Jangada和Feijão礦山，以保護(hù)這些礦山附近的洞穴。而在這之后，Vale從米納斯吉拉斯州法院獲得了一項(xiàng)禁令，暫停了環(huán)境管理局的命令。在環(huán)境管理局的上訴中，法院命令Vale發(fā)布一份8.3萬盧比的保證金，以確保支付侵權(quán)通知中所施加的罰款，但沒有恢復(fù)中止環(huán)境管理局命令的決定。主要法律程序仍在進(jìn)行中。如果禁令被推翻或撤銷，我們可能需要暫停在受影響礦山的大約50%的業(yè)務(wù)，這可能會對我們的鐵礦石業(yè)務(wù)的產(chǎn)量、成本或儲量造成潛在后果。從中我們可以看出，該礦有可能在申訴后，18年產(chǎn)量維持780萬噸水平；而如果敗訴，那么18年開始該礦就要停產(chǎn)50%。所以但從本次事件F礦的減產(chǎn)影響量來看，不是簡簡單單780萬噸一個(gè)數(shù)，而是390萬噸-780萬噸這個(gè)區(qū)間。

　　關(guān)于Vale內(nèi)部產(chǎn)能調(diào)節(jié)問題。近年來，Vale有意削減北部系統(tǒng)外的產(chǎn)量，而與此同時(shí)增產(chǎn)北部系統(tǒng)產(chǎn)量，從而做到內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化：減少巴粗品種，增產(chǎn)卡粉，并將其與巴粗混合以BRBF形式銷售，此舉也在2018年大獲成功。所以，2019年Vale的原產(chǎn)量計(jì)劃為增產(chǎn)1000萬噸至4億噸，北部系統(tǒng)增產(chǎn)2000萬噸，北部外系統(tǒng)減產(chǎn)1000萬噸。所以，F(xiàn)礦的停產(chǎn)有很大可能將直接計(jì)入北部外系統(tǒng)減產(chǎn)的計(jì)劃之中，對總體Vale產(chǎn)量沒有變化。

　　關(guān)于Vale庫存。Vale和其他礦山不同，擁有龐大的自建鐵礦石庫存來應(yīng)對突發(fā)事故以及調(diào)節(jié)銷售節(jié)奏。在2017年年報(bào)上可以看到，鍛造材料(鐵礦石+球團(tuán))2017年庫存金額為1770百萬美元，假設(shè)平均100美元/噸，也將有1770萬噸礦石庫存。若計(jì)算2003年至今的表觀庫存量(鐵礦石產(chǎn)量-鐵礦石銷量-球團(tuán)礦銷量)，庫存量大致在2000萬噸左右(近三年累庫量尤為明顯)，即使F礦停產(chǎn)，短期來看影響較小。

　　總結(jié)來看，本次事故截止目前，我認(rèn)為其對供給端影響有限，即使不考慮Vale原本東南系統(tǒng)的減產(chǎn)計(jì)劃以及Vale的庫存情況，390-780萬噸的減產(chǎn)將只會影響非常短期的巴粗產(chǎn)品供需格局，長期來看基本面影響不大，更多是情緒面的。事態(tài)仍在發(fā)酵之中，后續(xù)影響還需要持續(xù)觀察。

　　期現(xiàn)套利上，不僅因?yàn)楸敬挝驳V事件，從季節(jié)性的澳巴發(fā)運(yùn)壓力轉(zhuǎn)換來看(澳增巴西降)，做擴(kuò)巴西礦溢價(jià)是符合基本面條件的。但是做擴(kuò)幅度無法達(dá)到去年，一是因?yàn)閮?nèi)礦的增產(chǎn)，鋁溢價(jià)下跌；二是因?yàn)槭芟抻阡搹S利潤。月間套利上，推薦3-5正套。

　　徐超：國信期貨黑色系研究主管

　　事故的發(fā)生地位于淡水河谷的南部綜合礦區(qū)，帕勞配巴。該礦區(qū)2017年產(chǎn)量為2630萬噸，而Feijao礦主產(chǎn)高硅粗粉，年產(chǎn)量780萬噸，僅為淡水河谷年產(chǎn)量的2%。因此從基本面上看影響甚微。但是，后續(xù)巴西政府是否會對淡水河谷進(jìn)行更嚴(yán)厲的懲戒，從而影響產(chǎn)量與出口是問題的關(guān)鍵。隨著美聯(lián)儲加息回收銀根，發(fā)展中國家的債務(wù)問題陸續(xù)出現(xiàn)，巴西的經(jīng)濟(jì)狀況同樣不甚理想，嚴(yán)重依賴對外出口，鐵礦石作為經(jīng)濟(jì)支柱之一承擔(dān)了穩(wěn)定就業(yè)的社會問題。在這樣的前提下，當(dāng)局的態(tài)度或傾向迅速解決問題，恢復(fù)生產(chǎn)。結(jié)合近期的盤面情緒，市場基本消化宏觀政策的利好以及節(jié)后需求的預(yù)期；此外，黑色龍頭螺紋在基差完全收斂后，賣出套期保值的產(chǎn)業(yè)資本有較大意愿介入盤面。因此，我們認(rèn)為繼續(xù)追高礦價(jià)有較大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　鐵礦石供大于求的基本面，決定了臨近年關(guān)鋼廠的主動補(bǔ)庫，會給予礦價(jià)上漲動能。根據(jù)鋼廠燒結(jié)粉礦庫存的變化規(guī)律，33-35的可用天數(shù)是年內(nèi)的高位，繼續(xù)向上的空間不大。期貨價(jià)格與庫存水平存在正向關(guān)關(guān)系，但存在一定的滯后，具體表現(xiàn)為庫存頂先于期貨價(jià)格頂部。隨著鋼廠補(bǔ)庫接近尾聲，礦難事件情緒釋放后，礦價(jià)有大概率回落，節(jié)后建議逢高拋空；套利上，鑒于對節(jié)后鋼材價(jià)格的樂觀預(yù)期，可選擇做多螺礦比。

　　2019年四大礦山預(yù)估的供給增量在2500-3000萬噸，考慮到巴西的礦難事件，大部分增量有可能轉(zhuǎn)移到下半年，且生產(chǎn)進(jìn)度在下半年有望得到彌補(bǔ)。此次事件突破了我們預(yù)判的全年礦價(jià)震蕩區(qū)間的上沿，普氏62%鐵礦石指數(shù)大概率向上突破80美元。盡管價(jià)格節(jié)奏或受到改變，但是2019年鐵礦石供需情況維持平穩(wěn)。

　　淡水河谷鐵礦石年產(chǎn)量在3.9億噸左右，而此次礦難地點(diǎn)是在巴西米納斯吉拉斯州布魯馬迪紐市的Feijão礦，該礦屬于淡水河谷旗下南部系統(tǒng)的Paraopeba礦區(qū)，2017年的年產(chǎn)量在780萬噸左右，占比2%左右，對總體供應(yīng)影響較小。另外據(jù)淡水河谷公司聲明，該壩并未進(jìn)行業(yè)務(wù)活動，且處于退役的進(jìn)程中。但是2015年相隔不遠(yuǎn)的馬里亞納市附近已經(jīng)發(fā)生過一起礦難，此次傷亡后果更加嚴(yán)重，不排除企業(yè)對Paraopeba礦區(qū)甚至整個(gè)南部系統(tǒng)的檢修停頓的可能，屆時(shí)對產(chǎn)量的影響在20%左右，約2000多萬噸。還應(yīng)繼續(xù)跟蹤事故處理進(jìn)展。

　　鐵礦12月以來到港不及往年，供給走弱疊加鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫實(shí)施，反彈上行至530附近。節(jié)前最后一周，補(bǔ)庫基本結(jié)束，此次礦難事故給予了新的推動刺激，鐵礦在黑色系仍作為較強(qiáng)品種看待，但當(dāng)前拉漲至高位不宜入場做多。年后下游鋼廠復(fù)工，在庫存水平不及開工需求的支撐下，預(yù)計(jì)短期仍保持偏強(qiáng)走勢，可以關(guān)注礦石5-9正套機(jī)會，逢低做多。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)應(yīng)密切關(guān)注鋼廠利潤情況。

　　我們預(yù)計(jì)2019年供需整體仍將處于緊平衡格局，尤其當(dāng)前淡水河谷供應(yīng)受到影響，巴西高品礦溢價(jià)或?qū)⒒厣?。供給方面根據(jù)國外礦山產(chǎn)銷計(jì)劃，預(yù)計(jì)四大礦山加上其它非主流礦的進(jìn)口礦增量總共不到4000萬噸，增幅同比今年減小。其中粗粉增量大概在2300萬噸。而國產(chǎn)精粉增量大概在300萬噸左右，供給壓力有所減弱。此外國外新增高爐提升需求后對中國進(jìn)口礦供給也有所分散。需求方面，生鐵產(chǎn)量增幅減小，鐵礦石需求增量在1600萬噸左右。