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　　★主產(chǎn)區(qū)逐漸步入停割期或割膠淡季，厄爾尼諾風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除：

　　2月我國(guó)天膠主產(chǎn)區(qū)處于停割期，國(guó)外主產(chǎn)區(qū)也逐漸步入停割期或割膠淡季，整體產(chǎn)量處年內(nèi)偏低水平。此外，根據(jù)澳洲氣象局發(fā)布的最新報(bào)告，諸多監(jiān)測(cè)值和氣候模型顯示當(dāng)前厄爾尼諾的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暫時(shí)解除。然而，目前尚不能排除厄爾尼諾會(huì)在19年稍晚時(shí)候發(fā)生的可能性。根據(jù)澳洲氣象局的厄爾尼諾觀測(cè)報(bào)告，今年南半球在秋冬季發(fā)生厄爾尼諾的概率約為50%。

　　★產(chǎn)膠國(guó)會(huì)議達(dá)成協(xié)議過程受阻，仍需等待泰國(guó)方面的決定：

　　由于泰國(guó)方面的阻力，目前產(chǎn)膠國(guó)同盟尚未就削減出口達(dá)成協(xié)議。印尼和馬來西亞已經(jīng)達(dá)成一致意見，但泰國(guó)始終未作出決定。作為全球最大的天膠主產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，泰國(guó)通常在該類協(xié)議中承擔(dān)最大的削減份額，因此在達(dá)成協(xié)議方面也較為謹(jǐn)慎。而從往年產(chǎn)膠國(guó)同盟出臺(tái)過的數(shù)次聯(lián)合保價(jià)協(xié)議及后續(xù)執(zhí)行結(jié)果看，泰國(guó)通常是最不遵守協(xié)議約定的國(guó)家。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)國(guó)政策，若能達(dá)成出口削減協(xié)議，短期可能會(huì)對(duì)膠價(jià)有所提振，但在當(dāng)前熊市格局下，預(yù)計(jì)膠價(jià)上方空間也會(huì)十分有限。

　　★節(jié)后輪胎企業(yè)復(fù)工情況預(yù)計(jì)不樂觀，內(nèi)外需市場(chǎng)均承壓運(yùn)行：

　　春節(jié)假期臨近，國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率明顯下滑，今年輪胎企業(yè)的停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)。對(duì)于節(jié)后需求復(fù)蘇，我們并不樂觀。雖然18年11、12月份重卡銷量增速較高，但并不代表重卡市場(chǎng)回暖，反而透支了部分今年一季度的需求。外需方面，歐盟“卡客車胎雙反案”塵埃落定后，我國(guó)出口歐盟的全鋼胎占比已經(jīng)大幅下滑至不足5%的水平。此外，為了規(guī)避美國(guó)加征25%關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，去年10月下旬以來國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)也在加緊處理美國(guó)訂單，增加對(duì)美出口量，從而對(duì)國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率構(gòu)成了明顯支撐。但值得注意的是，近幾個(gè)月我國(guó)對(duì)美增加的輪胎出口量是以透支未來出口為基礎(chǔ)，難以持續(xù)，我們不看好節(jié)后輪胎外需市場(chǎng)狀況。

　　★投資建議：

　　綜上所述，天膠現(xiàn)階段的季節(jié)性低產(chǎn)或?qū)r(jià)格有一定支撐，但節(jié)后需求端仍看不到改善可能，天膠熊市格局依然在延續(xù)。短期市場(chǎng)最大的擾動(dòng)因素或來自主產(chǎn)國(guó)政策以及后續(xù)中美貿(mào)易談判進(jìn)展。在沒有重大消息影響的情況下，短期膠價(jià)也難有大的波動(dòng)，1905合約或在【10500,12500】元/噸呈底部弱勢(shì)震蕩格局。

　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　主產(chǎn)國(guó)出臺(tái)重大政策。

　　1、天膠主產(chǎn)區(qū)逐漸步入停割期或割膠淡季，厄爾尼諾風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)解除

　　從季節(jié)性角度，2月我國(guó)天膠主產(chǎn)區(qū)處于停割期，國(guó)外主產(chǎn)區(qū)也逐漸步入停割期或割膠淡季，整體產(chǎn)量處年內(nèi)偏低水平。此外，根據(jù)澳洲氣象局發(fā)布的最新報(bào)告，諸多監(jiān)測(cè)值和氣候模型顯示當(dāng)前厄爾尼諾的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暫時(shí)解除。然而，目前尚不能排除厄爾尼諾會(huì)在19年稍晚時(shí)候發(fā)生的可能性。根據(jù)澳洲氣象局的厄爾尼諾觀測(cè)報(bào)告，今年南半球在秋冬季發(fā)生厄爾尼諾的概率約為50%。

　　2、產(chǎn)膠國(guó)會(huì)議達(dá)成協(xié)議過程受阻，仍需等待泰國(guó)方面的決定

　　三大產(chǎn)膠國(guó)組成的產(chǎn)膠國(guó)同盟原定于1月19-20日舉行會(huì)議，商討提振膠價(jià)的舉措，然而截至目前尚未有實(shí)質(zhì)性協(xié)議達(dá)成。實(shí)際上，根據(jù)我們前期了解到的情況，早在產(chǎn)膠國(guó)會(huì)議召開前夕，三國(guó)橡膠聯(lián)盟的一個(gè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)就提議減少天膠出口30萬噸。印尼和馬來西亞當(dāng)時(shí)已經(jīng)就削減出口達(dá)成了一致意見，但是泰國(guó)方面始終未作出決定，表示還需要研究計(jì)劃的相關(guān)細(xì)節(jié)。作為全球最大的天膠主產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，泰國(guó)通常在該類協(xié)議中承擔(dān)最大的削減份額，因此在達(dá)成協(xié)議方面也較為謹(jǐn)慎。值得注意的是，從往年產(chǎn)膠國(guó)同盟出臺(tái)過的數(shù)次聯(lián)合保價(jià)協(xié)議及后續(xù)執(zhí)行結(jié)果看，泰國(guó)通常是最不遵守協(xié)議約定的國(guó)家。很多時(shí)候泰國(guó)政府的實(shí)際削減量遠(yuǎn)不及協(xié)議中的約定值，甚至有時(shí)在膠價(jià)有所走高后便單方面毀約。整體來看，由于來自泰國(guó)方面的阻力較大，目前產(chǎn)膠國(guó)同盟還未就削減出口達(dá)成一致意見，后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注。若能達(dá)成出口削減協(xié)議，短期可能會(huì)對(duì)膠價(jià)有所提振，但在當(dāng)前的熊市格局下，預(yù)計(jì)膠價(jià)上方反彈空間也會(huì)十分有限。

　　3、節(jié)后輪胎企業(yè)復(fù)工情況預(yù)計(jì)不樂觀，內(nèi)外需市場(chǎng)均承壓運(yùn)行

　　隨著春節(jié)假期臨近，國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率明顯下滑。從卓創(chuàng)公布的廠家春節(jié)停產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)來看，今年停產(chǎn)時(shí)長(zhǎng)較長(zhǎng)。主要有三方面原因：一是終端需求市場(chǎng)表現(xiàn)平淡，廠家出貨較為困難，因此生產(chǎn)提前放假；二是10月下旬以來持續(xù)的高開工造成廠家成品輪胎庫存水平偏高，從而需要通過延長(zhǎng)放假時(shí)間來緩解庫存壓力；三是大量成品庫存引發(fā)部分企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題，今年許多資金周轉(zhuǎn)困難的企業(yè)也是選擇提早放假停產(chǎn)。

　　對(duì)于春節(jié)假期過后的需求端復(fù)蘇，我們并不樂觀。從國(guó)內(nèi)重卡銷量情況看，雖然18年11、12月份的重卡銷量增速較高，但并不能持續(xù)。究其原因，一方面是17年同期基數(shù)很低，17年11-12月份由于多數(shù)車企在當(dāng)年年底都完成了年初定下的目標(biāo)，因此幾家主要重卡企業(yè)“轉(zhuǎn)移了部分銷量”到18年初，轉(zhuǎn)移的銷量約有3-4萬輛。而18年11、12月份，各家企業(yè)都忙于完成18年初定下的高目標(biāo)，年底“銷量轉(zhuǎn)移”的規(guī)模較?。涣硪环矫?，部分重卡企業(yè)看好19年一季度的工程車市場(chǎng)需求，因此在11月、12月份做了一部分庫存和備貨，從而也提升了11、12月銷量。整體來看，我們認(rèn)為18年11、12月份銷量增速較高并不能代表重卡市場(chǎng)回暖，反而是透支了部分今年一季度的需求。

　　外需方面，歐盟“卡客車胎雙反案”塵埃落定后，目前我國(guó)出口歐盟的全鋼胎占比已經(jīng)大幅下滑至不足5%的水平。而為了規(guī)避美國(guó)加征25%關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，去年10月下旬以來國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)也在加緊處理美國(guó)訂單，增加對(duì)美出口量，從而在前期對(duì)國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率構(gòu)成了明顯支撐。但值得注意的是，近幾個(gè)月我國(guó)對(duì)美增加的輪胎出口量是以透支未來出口為基礎(chǔ)，難以持續(xù)，對(duì)節(jié)后輪胎外需市場(chǎng)狀況我們并不看好。

　　4、國(guó)內(nèi)庫存壓力不減，對(duì)膠價(jià)構(gòu)成持續(xù)壓制

　　國(guó)內(nèi)庫存方面，目前保稅區(qū)橡膠庫存數(shù)據(jù)還是處于停止更新的狀態(tài)，保稅區(qū)外人民幣混合膠庫存水平處于高位，約有41萬噸。期貨庫存方面，當(dāng)前上期所的注冊(cè)倉單量回到了40萬噸以上的水平，明顯高于往年同期。整體來看，天膠庫存壓力不減。

　　5、投資建議

　　供給方面，從季節(jié)性角度，2月我國(guó)天膠主產(chǎn)區(qū)處于停割期，國(guó)外主產(chǎn)區(qū)也逐漸步入停割期或割膠淡季，整體產(chǎn)量處年內(nèi)偏低水平。此外，根據(jù)澳洲氣象局發(fā)布的最新報(bào)告，諸多監(jiān)測(cè)值和氣候模型顯示當(dāng)前厄爾尼諾的發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暫時(shí)解除。然而，目前尚不能排除厄爾尼諾會(huì)在19年稍晚時(shí)候發(fā)生的可能性。根據(jù)澳洲氣象局的厄爾尼諾觀測(cè)報(bào)告，今年南半球在秋冬季發(fā)生厄爾尼諾的概率約為50%。

　　主產(chǎn)國(guó)政策方面，由于來自泰國(guó)方面的阻力較大，目前產(chǎn)膠國(guó)同盟尚未就削減出口達(dá)成協(xié)議。印尼和馬來西亞已經(jīng)達(dá)成一致意見，但泰國(guó)始終未作出決定。作為全球最大的天膠主產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，泰國(guó)通常在該類協(xié)議中承擔(dān)最大的削減份額，因此在達(dá)成協(xié)議方面也較為謹(jǐn)慎。值得注意的是，從往年產(chǎn)膠國(guó)同盟出臺(tái)過的數(shù)次聯(lián)合保價(jià)協(xié)議及后續(xù)執(zhí)行結(jié)果看，泰國(guó)通常是最不遵守協(xié)議約定的國(guó)家。很多時(shí)候泰國(guó)政府的實(shí)際削減量遠(yuǎn)不及協(xié)議中的約定值，甚至有時(shí)在膠價(jià)有所走高后便單方面毀約。后續(xù)需繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)國(guó)政策，若能達(dá)成出口削減協(xié)議，短期可能會(huì)對(duì)膠價(jià)有所提振，但在當(dāng)前的熊市格局下，預(yù)計(jì)膠價(jià)上方反彈空間也會(huì)十分有限。

　　需求層面，隨著春節(jié)假期臨近，國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率明顯下滑，今年輪胎企業(yè)的停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，主要是終端需求表現(xiàn)平淡，而前期持續(xù)高開工造成廠家成品胎庫存高企，因此需要通過延長(zhǎng)放假時(shí)長(zhǎng)來緩解庫存和資金面的壓力。對(duì)于節(jié)后需求復(fù)蘇，我們并不樂觀。雖然18年11、12月份的重卡銷量增速較高，但并不代表重卡市場(chǎng)回暖，反而是透支了部分今年一季度的需求。外需方面，歐盟“卡客車胎雙反案”塵埃落定后，目前我國(guó)出口歐盟的全鋼胎占比已經(jīng)大幅下滑至不足5%的水平。此外，為了規(guī)避美國(guó)加征25%關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)，去年10月下旬以來國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)也在加緊處理美國(guó)訂單，增加對(duì)美出口量，從而對(duì)國(guó)內(nèi)全鋼胎開工率構(gòu)成了明顯支撐。但值得注意的是，近幾個(gè)月我國(guó)對(duì)美增加的輪胎出口量是以透支未來出口為基礎(chǔ)，難以持續(xù)，我們不看好節(jié)后輪胎外需市場(chǎng)。

　　庫存方面，目前保稅區(qū)橡膠庫存數(shù)據(jù)還是處于停止更新的狀態(tài)，保稅區(qū)外人民幣混合膠庫存水平處于高位，約有41萬噸。期貨庫存方面，當(dāng)前上期所的注冊(cè)倉單量回到了40萬噸以上的水平，明顯高于往年同期。整體來看，天膠庫存壓力不減。

　　整體來看，天膠現(xiàn)階段的季節(jié)性低產(chǎn)或?qū)r(jià)格有一定支撐，但節(jié)后需求端仍看不到改善可能，天膠熊市格局依然在延續(xù)。短期市場(chǎng)最大的擾動(dòng)因素或來自主產(chǎn)國(guó)政策以及后續(xù)中美貿(mào)易談判進(jìn)展。在沒有重大消息影響的情況下，短期膠價(jià)也難有大的波動(dòng)，1905合約或在【10500,12500】元/噸呈底部弱勢(shì)震蕩格局。

　　6、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　主產(chǎn)國(guó)出臺(tái)重大政策。