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　　核心觀點(diǎn)

　　.這次的官宣較大消除了市場(chǎng)的猜疑和遠(yuǎn)期的不確定性，且官方的發(fā)聲即使是最保守的估計(jì)都超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期。

　　.總體節(jié)奏仍是逢低做多，甚至判定新高在這兩個(gè)合約中行成。

　　大宗內(nèi)參：從春節(jié)之后到現(xiàn)在鐵礦石一直橫盤(pán)，你認(rèn)為是什么因素造成的？

　　曹嘉誠(chéng)：節(jié)后的盤(pán)整其實(shí)從絕對(duì)幅度上并不小，里面也孕育了不少機(jī)會(huì)，其中的機(jī)會(huì)大致可以分為：節(jié)后情緒面的回落期，2月底估值的修復(fù)期，3月初交易補(bǔ)限產(chǎn)預(yù)期，3月中旬交易的4月復(fù)產(chǎn)預(yù)期與Mariana礦區(qū)新增礦停產(chǎn)事件及三月中下旬開(kāi)始的消息面混亂期：Brucutu礦等其他礦復(fù)產(chǎn)的不確定性，遠(yuǎn)期不確定性增加，現(xiàn)貨成交疲軟未見(jiàn)補(bǔ)庫(kù)跡象等因素導(dǎo)致的估值下調(diào)及持倉(cāng)下滑而我也在這一個(gè)階段無(wú)奈寫(xiě)下隨筆《為什么我選擇“放棄”交易鐵礦石——一個(gè)礦石研究員的獨(dú)白》。每波機(jī)會(huì)其實(shí)如果單邊看準(zhǔn)一個(gè)方向都可抓到，整體近月美金估值均在78-85美金浮動(dòng)，這個(gè)價(jià)格也是我一直估算的合理估值中下沿。

　　礦石05合約遲遲未突破這個(gè)合理中樞，主要因?yàn)榘臀鳚问录蟀陌桶l(fā)運(yùn)量及到港量未能及時(shí)體現(xiàn)，市場(chǎng)在3月礦石基本面階段性偏空格局下，及Brucutu礦預(yù)期復(fù)產(chǎn)事件下，過(guò)度交易港口的季節(jié)性累庫(kù)及頻繁下調(diào)淡水河谷潛在的供給影響量。不確定性及材端需求未來(lái)的悲觀更是使得不少多頭離場(chǎng)。關(guān)注大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過(guò)每篇獨(dú)家專(zhuān)訪！

　　大宗內(nèi)參：巴西礦難是否已經(jīng)發(fā)酵？

　　曹嘉誠(chéng)：對(duì)于發(fā)運(yùn)量，如果以2/3號(hào)這個(gè)節(jié)點(diǎn)來(lái)看，巴西南部及東南部發(fā)運(yùn)同比累積減量在本周的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)中體現(xiàn)了。這個(gè)也符合我之前說(shuō)的，巴西端發(fā)運(yùn)大概率在3月末開(kāi)始體現(xiàn)，礦難的實(shí)質(zhì)影響也在此時(shí)開(kāi)始發(fā)酵，我們也可持續(xù)關(guān)注Vale馬來(lái)混礦的報(bào)價(jià)及65指數(shù)的走勢(shì)。

　　大宗內(nèi)參：你如何看待這次淡水河谷的年報(bào)發(fā)布會(huì)？

　　曹嘉誠(chéng)：再簡(jiǎn)略講一下這次的Vale財(cái)報(bào)分享會(huì)和周四晚上的高管電話會(huì)議及QA環(huán)節(jié)。

　　這次的財(cái)報(bào)分享會(huì)是Vale官方給市場(chǎng)一個(gè)比較靠譜的供給端影響量估算，19年產(chǎn)量影響將達(dá)到5000萬(wàn)噸-7500萬(wàn)噸，而截至到目前，Vale供給端產(chǎn)能年化影響為9280萬(wàn)噸(計(jì)劃內(nèi)南部系統(tǒng)減量4000萬(wàn)噸+計(jì)劃外東南部系統(tǒng)Brucutu礦3000萬(wàn)噸+計(jì)劃外Mariana另兩個(gè)礦2800萬(wàn)噸)。

　　所以，從官宣的供給端影響來(lái)看，即使是最樂(lè)觀復(fù)產(chǎn)假設(shè)，還是高于此前某些投行的悲觀假設(shè)(3000萬(wàn)噸產(chǎn)量影響)，當(dāng)然也可以分析出，計(jì)劃外減量的影響是一定的，也超過(guò)此前大家估的500萬(wàn)噸(Brucutu礦停產(chǎn)2個(gè)月，Timpobea和Algeria影響較小)。

　　所以，如果以Vale給的最樂(lè)觀復(fù)產(chǎn)假設(shè)來(lái)看(最樂(lè)觀復(fù)產(chǎn)假設(shè)是Brucutu礦會(huì)很快恢復(fù)產(chǎn)量，根據(jù)昨天的電話會(huì)議，Vale在3/31號(hào)將要給法院評(píng)估礦壩的風(fēng)險(xiǎn)及安全系數(shù)，且高管的聲明較為樂(lè)觀，我這里給估計(jì)Brucutu礦能在4月中旬復(fù)產(chǎn))，Brucutu礦影響產(chǎn)量500萬(wàn)噸，而T礦和A礦影響剩余的500萬(wàn)噸。這是一個(gè)多解的分類(lèi)討論，大概率我給的這個(gè)情景推演。加好友dznc00進(jìn)兔期妹粉絲群！~

　　而銷(xiāo)量端，由于庫(kù)存的緣故，淡水河谷官方給的假設(shè)是3.07-3.32億噸(包含球團(tuán))，原計(jì)劃總銷(xiāo)量(包含球團(tuán))為3.82億噸。18年總銷(xiāo)量(包含球團(tuán))為3.65億噸左右。所以原計(jì)劃銷(xiāo)量增1700萬(wàn)噸，而潰壩事件后銷(xiāo)量減量年同比為3300萬(wàn)都-5800萬(wàn)噸，這個(gè)也有點(diǎn)略高于市場(chǎng)預(yù)期的2000萬(wàn)噸年度減量。

　　關(guān)于Carajas礦和S11D礦區(qū)的增產(chǎn)、卡粉的銷(xiāo)量，其實(shí)這部分也是有點(diǎn)超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期。S11D項(xiàng)目增產(chǎn)大概在1800萬(wàn)噸，這低于我此前的評(píng)估2000萬(wàn)噸，以及某些機(jī)構(gòu)3000萬(wàn)噸聳人聽(tīng)聞的假設(shè)。由于公司為了穩(wěn)定BRBF的供應(yīng)，有限的卡粉增量將會(huì)被更多用在混合BRBF中，來(lái)取代受潰產(chǎn)量影響的，此前用來(lái)混礦的pelletfeed?？ǚ蹌?shì)必要增產(chǎn)，但是增產(chǎn)量將低于之前的計(jì)劃。當(dāng)然，由于焦炭?jī)r(jià)格的下行，65指數(shù)溢價(jià)的收縮也抑制了增產(chǎn)卡粉的意圖。

　　總結(jié)：這次的官宣較大消除了市場(chǎng)的猜疑和遠(yuǎn)期的不確定性，且官方的發(fā)聲即使是最保守的估計(jì)都超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期。

　　大宗內(nèi)參：你認(rèn)為鐵礦后期交易的邏輯和策略是什么？

　　曹嘉誠(chéng)：鐵礦現(xiàn)在近遠(yuǎn)月邏輯有所分化。對(duì)于05合約，我堅(jiān)持這一個(gè)月來(lái)的觀點(diǎn)，在市場(chǎng)低落過(guò)度交易補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期時(shí)入場(chǎng)，看好整體4月份的礦石供需(鋼廠補(bǔ)庫(kù)+到港量下行)。到港量下行最明顯的體現(xiàn)應(yīng)當(dāng)在4月的第一周，澳洲颶風(fēng)的影響開(kāi)始體現(xiàn)，而巴西端到港量以45-60天的船期來(lái)看，到港量也將在4月趨于震蕩走低。

　　四月的補(bǔ)庫(kù)，生鐵產(chǎn)量及礦石需求的好轉(zhuǎn)是必然存在的。在材沒(méi)有出現(xiàn)大問(wèn)題的前提下，鋼廠現(xiàn)在的利潤(rùn)水平不會(huì)驅(qū)動(dòng)鋼廠繼續(xù)去主動(dòng)去庫(kù)存，即使最悲觀的假設(shè)維持庫(kù)存天數(shù)，這需求多出來(lái)的一部分也是對(duì)礦石現(xiàn)貨不少的提振。

　　對(duì)于07及09合約，我看多的是二季度及三季度整體礦石基本面的繼續(xù)走好，港口庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)。最需要擔(dān)心的是供給端新的噪音出來(lái)，或者是材端的崩塌，亦或是限產(chǎn)政策加嚴(yán)的超預(yù)期情況。在我較為保守的平衡表下，對(duì)于這兩個(gè)合約，礦石下沿依然是75美金?？傮w節(jié)奏仍是逢低做多，甚至判定新高在這兩個(gè)合約中行成。