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　　作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)，備受投資人士關(guān)注。中國(guó)龐大的供需體量支撐下，進(jìn)出口數(shù)據(jù)的波動(dòng)，可能導(dǎo)致下一階段投資風(fēng)向發(fā)生變化。在大宗商品市場(chǎng)，這一指標(biāo)尤為重要。但券商人士認(rèn)為，相對(duì)而言，BDI的走勢(shì)更有前瞻性和參考價(jià)值。

　　面對(duì)一季度出口向上、BDI向下的情況，分析人士指出，在當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境下，中國(guó)內(nèi)需穩(wěn)定是大宗商品價(jià)格偏強(qiáng)的重要支撐，但全球經(jīng)濟(jì)較弱表現(xiàn)依舊限制大宗商品反彈空間。目前來看，工業(yè)品雖強(qiáng)但有見頂之虞，農(nóng)產(chǎn)品雖弱但見底可期。

　　商品價(jià)格仍具韌性

　　近日，海關(guān)總署公布2019年一季度我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易“成績(jī)單”。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值7.01萬億元人民幣，比去年同期增長(zhǎng)3.7%。其中，出口3.77萬億元，增長(zhǎng)6.7%；進(jìn)口3.24萬億元，增長(zhǎng)0.3%；貿(mào)易順差5296.7億元，擴(kuò)大75.2%。

　　大宗商品方面，一季度原油和天然氣等大宗商品進(jìn)口量增加，鐵礦砂、煤炭、大豆進(jìn)口量有所減少。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)一季度成品油進(jìn)口同比增加5.8%至872萬噸；原油進(jìn)口增加8.2%至1.21億噸；天然氣進(jìn)口增加17.8%至2427萬噸。此外，中國(guó)一季度煤及褐煤進(jìn)口量減少1.8%至7463萬噸；大豆進(jìn)口同比減少14.4%至1675萬噸；鐵礦砂及其精礦進(jìn)口同比減少3.5%至2.61億噸。

　　“2019年一季度，我國(guó)進(jìn)出口增速大幅波動(dòng)，一方面春節(jié)錯(cuò)位造成的基數(shù)效應(yīng)對(duì)3月進(jìn)、出口增速的影響仍在；另一方面，3月以來外部貿(mào)易環(huán)境的改善也是促進(jìn)出口增長(zhǎng)的一大因素?！币坏缕谪浐暧^分析師肖利娜認(rèn)為。

　　肖利娜分析，主要進(jìn)口商品中，大豆、原油、鋼材、銅材、汽車和紙漿進(jìn)口同比均下降，同時(shí)大豆和汽車的價(jià)格有明顯下降，拖累進(jìn)口增速增長(zhǎng)；而鐵礦砂、原油和鋼材進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)較低，未能對(duì)進(jìn)口增速形成提振。

　　商品價(jià)格方面，相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度，國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格總體上漲3.59%，其中，鐵礦石期貨價(jià)格指數(shù)上漲25.43%，反映全球大豆價(jià)格的連豆二期貨價(jià)格下跌6.23%，滬銅期價(jià)上漲1.04%，螺紋鋼期貨漲幅為8.95%。

　　中國(guó)社科院相關(guān)研究數(shù)據(jù)顯示，大豆、鐵礦石和原油是國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上“中國(guó)因素”最大的幾個(gè)品種,也是中國(guó)受國(guó)際市場(chǎng)影響最大的幾個(gè)品種。中國(guó)進(jìn)口額在國(guó)際大豆、天然橡膠、原木、羊毛、棉花等市場(chǎng)都占據(jù)著不容小覷的分量。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，綜合以上主要大宗商品進(jìn)口數(shù)據(jù)可以看出，即使在當(dāng)前國(guó)際貿(mào)易環(huán)境較不利的情況下，中國(guó)方面對(duì)主要大宗商品的需求仍然維持穩(wěn)定水平，部分商品需求甚至出現(xiàn)增加，價(jià)格也出現(xiàn)上漲。這從側(cè)面印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)以及大宗商品價(jià)格的韌性。

　　光大證券宏觀研究認(rèn)為，未來仍需關(guān)注下游需求能否持續(xù)企穩(wěn)、甚至復(fù)蘇，以及貨幣政策的節(jié)奏，較大力度的減稅降費(fèi)也將一定程度上支撐內(nèi)需。

　　出口和BDI誰(shuí)能代表需求

　　值得注意的是，3月份的數(shù)據(jù)顯示，這一個(gè)月時(shí)間里面，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口2.46萬億元，增長(zhǎng)9.6%，有力拉動(dòng)了一季度外貿(mào)整體增速的回升。其中出口1.34萬億元，大幅增長(zhǎng)21.3%；進(jìn)口1.12萬億元，下降1.8%。

　　3月份出口大增，令人猜測(cè)是否海外需求已經(jīng)領(lǐng)先好轉(zhuǎn)。但較之貿(mào)易數(shù)據(jù)更具參考價(jià)值的運(yùn)價(jià)走勢(shì)并未給出一致信號(hào)。相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度BDI指數(shù)累計(jì)下跌了45.79%。

　　中金公司固定收益研究小組認(rèn)為，相比貿(mào)易數(shù)據(jù)，運(yùn)價(jià)的走勢(shì)更有前瞻性和參考價(jià)值。年初快速下行的BDI指數(shù)，意味著全球貿(mào)易面臨萎縮、外需疲弱，加上中國(guó)4月開始增加對(duì)美國(guó)采購(gòu)(如豬肉，中國(guó)上周從美國(guó)進(jìn)口的豬肉量創(chuàng)紀(jì)錄新高)，會(huì)繼續(xù)壓縮中國(guó)的順差。

　　“在3月出口的異常正增長(zhǎng)后，出口將重新回到外需下滑的主線邏輯，外需疲弱將是主導(dǎo)今年貿(mào)易格局的主線，這一次全球需求下滑跟中國(guó)的關(guān)系比較緊密，要想看到復(fù)蘇必須看到中國(guó)的領(lǐng)先復(fù)蘇。”該機(jī)構(gòu)分析，此外，春節(jié)錯(cuò)位也會(huì)導(dǎo)致3月份進(jìn)出口升高，目前最可比的是2016年3月，2016年春節(jié)在2月8日，2015年春節(jié)在2月19日，與今年情況非常類似，可以看到2016年3月份進(jìn)出口跳升，但4月進(jìn)出口明顯下滑，所以可以預(yù)期4月進(jìn)出口會(huì)大幅回落，尤其是出口增速。

　　該研究小組同時(shí)指出，從季度進(jìn)口、出口增速的下滑斜率看，2018年三季度以來進(jìn)口增速下行的速度明顯快于出口，而回望2016年-2018年，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革壓低生產(chǎn)供應(yīng)，但需求旺盛，導(dǎo)致進(jìn)口快于出口，中國(guó)順差壓縮、拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)；今年則反過來，供給側(cè)改革放松后生產(chǎn)恢復(fù)，需求偏弱，庫(kù)存持續(xù)累積，后面會(huì)進(jìn)入去庫(kù)存周期，對(duì)貿(mào)易來說去庫(kù)存意味著出口增加，進(jìn)口減少，中國(guó)順差擴(kuò)大、依靠全球經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)。

　　這與今年以來中國(guó)需求尚可背景下大宗商品較具韌性的邏輯是一致的，即中國(guó)需求較強(qiáng)支撐全球需求——大宗商品偏強(qiáng)震蕩。但反過來看，若中國(guó)需求走弱，則必然會(huì)疊加全球需求更弱的預(yù)期，從而對(duì)大宗商品價(jià)格帶來明顯壓制。

　　商品反彈受限農(nóng)產(chǎn)品更具機(jī)會(huì)

　　從全球宏觀來分析，美爾雅期貨相關(guān)研究認(rèn)為，中國(guó)GDP處于波動(dòng)周期底部區(qū)域，歐美處于頂部區(qū)域。隨著時(shí)間推移，歐美經(jīng)濟(jì)走勢(shì)更加不樂觀。中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到“穩(wěn)定劑”作用；但結(jié)合歐美當(dāng)前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，顯然中國(guó)“獨(dú)木難支”。

　　“縱觀前五輪美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后，美國(guó)通脹都會(huì)呈現(xiàn)一次有力的下行趨勢(shì)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)今年加息節(jié)奏的大幅放緩，后期美國(guó)通脹有顯著惡化趨勢(shì)。歐元區(qū)在負(fù)利率政策下，只能勉強(qiáng)維持金融熱度，后期可能成為全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)策源地?！痹摍C(jī)構(gòu)分析。

　　肖利娜表示，在歐、日經(jīng)濟(jì)景氣下滑下，出口的高增速依然不可持續(xù)。而在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)供求企穩(wěn)下，內(nèi)需的改善是二季度經(jīng)濟(jì)的主要支撐。3月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)，加上減稅政策改善企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)基建及制造業(yè)投資的拉動(dòng)持續(xù)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提前在3月表現(xiàn)全面好轉(zhuǎn)對(duì)工業(yè)品價(jià)格短期上漲仍有支撐。但也要關(guān)注到外部主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)景氣下滑、國(guó)內(nèi)總需求中樞下降、高新技術(shù)產(chǎn)品增速出口放緩，貿(mào)易改善也是弱反彈，限制大宗商品價(jià)格的反彈高點(diǎn)?！岸鴨螒{一個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，也難以確定判斷中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)已現(xiàn)，還需后續(xù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)的檢驗(yàn)，對(duì)金融資產(chǎn)保持謹(jǐn)慎樂觀看法。”

　　相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度，工業(yè)品期貨指數(shù)累計(jì)漲幅5.54%，農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)微跌0.19%；但二季度以來，二者漲幅均超過2%。美爾雅期貨研究分析，目前看來，農(nóng)產(chǎn)品里面選擇一些有價(jià)值的品種逢低做多是不錯(cuò)的選擇。