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　　一、分析與判斷

　　螢石行業(yè)龍頭，保有資源儲量豐富，技改擴產(chǎn)有序推進

　　公司是我國螢石行業(yè)中擁有資源儲量、開采及生產(chǎn)加工規(guī)模最大的企業(yè)，也唯一的氟化工上游資源型上市公司，現(xiàn)保有資源儲量約2700萬噸，合礦物量近1300萬噸，國內(nèi)占比超過20%；擁有螢石采礦權(quán)7個，探礦權(quán)8個，采礦規(guī)模達102萬噸/年，處于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位。公司2018年全年凈利潤同增78%，2019Q1業(yè)績實現(xiàn)翻倍增長，盈利能力大幅提升。公司計劃今年生產(chǎn)各類螢石產(chǎn)品35-45w噸，當前蘭溪金昌礦業(yè)投資新建的20萬噸/年選礦項目持續(xù)推進，年底有望投入生產(chǎn)；內(nèi)蒙翔振礦業(yè)選礦生產(chǎn)線技術(shù)改造進展順利，預計2020年完全達產(chǎn)。未來公司將進一步加大產(chǎn)能建設，提升市場占有率，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。

　　下游需求逐步回暖，行業(yè)整合升級加速、景氣提升

　　需求端：下游行業(yè)需求整體穩(wěn)中有升，長期來看，2020-2022年為三代制冷劑配額基準年，國內(nèi)廠商為搶占未來市場，擴產(chǎn)意愿強烈，需求帶動強勁，且發(fā)達國家今明年分別有削減的HFCs產(chǎn)能，因此HFCs出口有望增加，螢石需求也會隨三代制冷劑產(chǎn)量激增而大幅提升。短期來看，當前制冷劑旺季來臨，需求有望邊際回暖。

　　供給端：2018年氟化鈣含量小于等于97%的螢石進口量為41.97萬噸，約為2017年的3倍，進口量也首次超過出口量，標志著市場供給不足。長期來看，隨著《螢石行業(yè)準入標準》、《螢石行業(yè)規(guī)范條件(征求意見稿)》等文件的發(fā)布，行業(yè)整合升級為大勢所趨，準入門檻顯著提升，目前國家要求新建產(chǎn)能規(guī)模不低于5w噸/年，擴建產(chǎn)能規(guī)模不低于2w噸/年。短期來看，內(nèi)蒙螢石的產(chǎn)量在全國占比約20%，目前企業(yè)復產(chǎn)情況并不樂觀，對短期供給影響較大。截至5月，國內(nèi)螢石價格約為2900元/噸，較去年同期上漲20%以上，預計未來價格中樞仍將繼續(xù)上移。

　　內(nèi)蒙資源整合進一步推進，公司迎來發(fā)展新歷程

　　2019年3月，公司與額濟納旗國有資產(chǎn)集團、內(nèi)蒙古地質(zhì)礦產(chǎn)勘查、浙江地質(zhì)礦業(yè)投資共同出資的“內(nèi)蒙古金石實業(yè)有限公司”在額濟納旗成立，其中公司持股占比67%。新公司將致力于整合開發(fā)當?shù)氐牡V產(chǎn)資源，主要是螢石資源，各方力爭用5-10年的時間，實現(xiàn)以項目公司勘查、并購等多種方式擁有3000萬噸可采遠景資源儲量為目標，與之配套的“勘查、礦權(quán)整合及并購、礦山建設等”總投資約20億元。項目將根據(jù)螢石資源儲量勘查結(jié)果分期分批投入，未來有望成為公司業(yè)績增長的重要來源。

　　二、投資建議

　　預計公司2019-2021年EPS為1.09元、1.47元、1.81元，對應PE分別為17倍、13倍、10倍，由于公司是A股唯一螢石產(chǎn)品公司，為稀缺性標的，參考SW采掘板塊當前平均14倍PE水平，考慮公司作為螢石行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)能不斷擴充，行業(yè)景氣提升，資源整合加速，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　金石資源(19.080, 0.03, 0.16%)(603505)制冷劑擴產(chǎn)助力需求提振，螢石行業(yè)景氣上行