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　　核心觀點(diǎn)

　　由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行以及全球貿(mào)易局勢(shì)動(dòng)蕩的擔(dān)憂，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好總體偏低，而美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，為鋁價(jià)蒙上了一層陰影。疊加消費(fèi)淡季電解鋁終端需求放緩，社會(huì)庫存有止跌回升的態(tài)勢(shì)，下半年電解鋁供給的增加會(huì)給予鋁價(jià)無形的壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)鋁價(jià)依然偏弱運(yùn)行。

　　美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議于近日結(jié)束，如市場預(yù)期一樣，聯(lián)邦基金利率下降25個(gè)基點(diǎn)，并未給市場帶來太多“驚喜”。而美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的發(fā)言略顯鷹派，為后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)利率制定走向帶來了更多的不確定性。

　　電解鋁產(chǎn)業(yè)基本面上，7月以來氧化鋁價(jià)格如期回落，最低已跌至2500元/噸下方，電解鋁成本下降明顯，電解鋁廠在利潤回升的背景下擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，淡季弱需求下鋁價(jià)會(huì)有如何表現(xiàn)呢？

　　1：美聯(lián)儲(chǔ)降息25基點(diǎn)，鮑威爾發(fā)表鷹派言論

　　7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議于北京時(shí)間8月1日凌晨結(jié)束，如市場預(yù)期一樣，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25基點(diǎn)至2%-2.25%，委員會(huì)最終以8：2的票數(shù)通過這項(xiàng)決定，并且決定終止縮表計(jì)劃。之后鮑威爾發(fā)表言論稱此次降息不是長降息周期的開啟，只是單純的預(yù)防式降息，此舉旨在防范下行風(fēng)險(xiǎn)。鮑威爾鷹派言論發(fā)布后，標(biāo)普500指數(shù)下跌1.1%，跌破3000關(guān)口。美元指數(shù)也是連續(xù)飆升，已經(jīng)接近99的高位。

　　此次降息很大一部分是應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，自從進(jìn)入2019年以來，美國制造業(yè)PMI接連下滑，從年初最高的54.9降到現(xiàn)在的50，已經(jīng)接近榮枯線下方。如果制造業(yè)PMI一旦跌破榮枯線，則預(yù)示著美國的制造業(yè)將進(jìn)入萎縮期。疲弱的PMI數(shù)據(jù)預(yù)示著美國企業(yè)之后會(huì)考慮節(jié)約開支，從而導(dǎo)致投資、消費(fèi)和就業(yè)的下降。與美國疲弱PMI相對(duì)應(yīng)的是，歐元區(qū)PMI也不盡如人意，歐元區(qū)7月制造業(yè)PMI初值為46.4，大幅不及預(yù)期的47.6，這已是歐元區(qū)制造業(yè)PMI連續(xù)第6個(gè)月低于枯榮線。美國和歐元區(qū)PMI同步向下，顯示全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，迫使美聯(lián)儲(chǔ)不得不做出降息舉動(dòng)。

　　而此次降息幅度并未給市場帶來驚喜，宏觀氛圍相較之前未出現(xiàn)顯著性改善，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行以及全球貿(mào)易局勢(shì)動(dòng)蕩的擔(dān)憂絲毫未減。在風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的背景下，電解鋁價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)受到一定壓制。

　　2：氧化鋁價(jià)格如期回落，后續(xù)產(chǎn)能壓力依然偏大

　　截至七月底，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格持續(xù)回落，廣西百色和山東的氧化鋁價(jià)格都陸續(xù)跌至2500元/噸下方，這與我們之前的預(yù)測(cè)保持一致。究其原因，一方面在于鋁土礦礦石成本有所下降，環(huán)保壓力減小的背景下氧化鋁廠利潤有所恢復(fù)，氧化鋁產(chǎn)能得到了一定的擴(kuò)張；另一方面在于海德魯氧化鋁廠獲得復(fù)產(chǎn)許可，海外氧化鋁緊張局面得到緩解。

　　2019年6月氧化鋁產(chǎn)量為641.4萬噸，同比增加5.4%，產(chǎn)量增加明顯，預(yù)計(jì)7月份氧化鋁產(chǎn)量依然可觀。從氧化鋁的投產(chǎn)計(jì)劃來看，后續(xù)氧化鋁產(chǎn)能增大的空間依然很大，廣西靖西天桂鋁業(yè)有限公司6月下旬已有80萬噸產(chǎn)能投料試車，預(yù)計(jì)產(chǎn)品最快于8月初產(chǎn)出。而國家電投務(wù)川也有80萬噸產(chǎn)能預(yù)估于8月中旬產(chǎn)出，氧化鋁產(chǎn)能的逐步釋放對(duì)于氧化鋁價(jià)格依然存在較大的壓力。

　　不過需要注意的是，氧化鋁產(chǎn)能具有比較大的彈性，當(dāng)氧化鋁價(jià)格足夠低時(shí)將會(huì)迫使氧化鋁廠被動(dòng)減產(chǎn)，所以氧化鋁價(jià)格進(jìn)一步大幅下跌可能性不大，后續(xù)應(yīng)該是處于一個(gè)低位震蕩的局面。氧化鋁價(jià)格的低迷使得電解鋁廠利潤豐厚，為電解鋁企業(yè)增復(fù)產(chǎn)提供了有利條件。

　　3：電解鋁供給預(yù)計(jì)增大，庫存有望迎來拐點(diǎn)

　　在電解鋁廠利潤有所改觀的情況下，電解鋁廠增復(fù)產(chǎn)意愿也在回升。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2019年下半年約有160萬噸電解鋁新增產(chǎn)能，其中包頭市新恒豐能源有25萬噸產(chǎn)能增加值，廣西百礦田林有23萬噸產(chǎn)能約要投產(chǎn)，蒙泰鋁業(yè)下半年約有19萬噸新增產(chǎn)能。如果這部分產(chǎn)能都能夠集中兌現(xiàn)的話，對(duì)于電解鋁供給將會(huì)是一個(gè)比較大的沖擊。

　　截至2019年6月，國內(nèi)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為1741.3萬噸，同比增加2.2%，同比增速繼續(xù)回落。上半年電解鋁供給增速下降很大一部分原因在于電解鋁廠的停產(chǎn)，2019年上半年電解鋁廠預(yù)估減產(chǎn)100萬噸左右，對(duì)沖掉上半年新增的電解鋁產(chǎn)能，上半年新增產(chǎn)量并不可觀。不過隨著電解鋁廠利潤的回升，電解鋁廠停產(chǎn)意愿下降，預(yù)計(jì)后續(xù)電解鋁供給有望得到放量，電解鋁產(chǎn)量同比增速預(yù)計(jì)在八九月份得到回升。

　　2019年上半年國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存去化可觀，相較于3月底的庫存高點(diǎn)已經(jīng)累計(jì)去庫75萬噸左右。不過隨著消費(fèi)淡季的來臨，電解鋁庫存拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。截至2019年8月1日，國內(nèi)社會(huì)庫存104萬噸，相較于上周增加庫存1.1萬噸?？v觀整個(gè)七月份，電解鋁社會(huì)庫存變動(dòng)都不太明顯，基本圍繞在102萬噸-104萬噸區(qū)間變動(dòng)，庫存已經(jīng)顯露止跌回升的態(tài)勢(shì)。隨著消費(fèi)淡季的到來，終端消費(fèi)趨緩，之前大幅去庫的局面將不復(fù)存在。在社會(huì)庫存累積的壓力下，電解鋁價(jià)格前景不太樂觀。

　　4：總結(jié)

　　展望后市，由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行以及全球貿(mào)易局勢(shì)動(dòng)蕩的擔(dān)憂，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好總體偏低，而美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，為鋁價(jià)蒙上了一層陰影。疊加消費(fèi)淡季電解鋁終端需求放緩，社會(huì)庫存有止跌回升的態(tài)勢(shì)，下半年電解鋁供給的增加會(huì)給予鋁價(jià)無形的壓力，預(yù)計(jì)后續(xù)鋁價(jià)依然偏弱運(yùn)行。