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　　核心觀點

　　.從倉庫反映情況來看：目前青島保稅區(qū)內庫存(標膠+混合膠)在20萬噸左右；區(qū)外庫存在25-26萬噸。也有貿(mào)易商反映實際庫存可能比倉庫反映的情況更高，區(qū)內外總計在60萬噸附近。

　　.國營倉庫的融資功能受限，暫未發(fā)現(xiàn)有機構大量囤貨。按照20號膠質檢有效期規(guī)定生產(chǎn)日期起90天內入庫；預計NR 2002合約倉單入庫會出現(xiàn)在11月底-12月初。部分倉庫屆時會有騰庫要求。

　　.下游輪胎企業(yè)原材料采購中長約比例回落，零星采購，隨采隨用為主，原料庫存在20-30天左右，較一般的40天左右的原料庫存回落。

　　.下游輪胎成品庫存偏高，整體呈上行態(tài)勢，主流在30天以上。從三塊銷售市場來看，出口受到貿(mào)易爭端影響表現(xiàn)最差；配套也比較差；相對來說替換市場稍好一些。

　　1.1某期貨交割庫A　　

　　地理位置及庫容：該庫位于青島港(601298,股吧)，公司以分公司形式扁平化管理為主，占地150畝，6萬平米，其中3.5萬平米用于倉儲。貨物流轉以進口為主，出口很少。在膠州有煤化工、塑料倉庫；在青州有PE、PP、面紗和尿素倉庫；在臨沂有進口塑料倉庫。保稅區(qū)的20號膠倉庫竣工后有4萬平米。

　　庫存情況：該倉庫負責人向我們反映：區(qū)內標膠及混合膠庫存約計20萬噸；區(qū)外截至7月底、8月初庫存在25-26萬噸；一般17-18萬噸是一個半月的用量。區(qū)外庫存降至20萬噸以下的可能性不大。印尼出口至國內需要21天，泰國需要27天，國內需要正常的一個商業(yè)流通庫存量。區(qū)外庫存原來有40萬噸左右，目前已經(jīng)下降了不少，再度大幅下降的可能性不大。保稅區(qū)內20多萬噸的庫存，目前已經(jīng)基本飽和，沒有庫容。328混合膠新政從7月5日開始就沒有之前那么嚴格了。

　　下游輪胎：從他了解的下游輪胎企業(yè)的情況來看，他認為：目前輪胎企業(yè)的競爭已經(jīng)進入存量階段。去產(chǎn)能接近尾聲，開始從比價格逐步轉向比質量和品牌認知度。由于下游沒有聚量，沒有高度壟斷，所以漲價有難度。

　　1.2某期貨交割庫B

　　地理位置及庫容：該庫位于青島港，自主擁有占地7萬平米的一般貿(mào)易倉庫，倉儲面積3.5萬平方米，獲得了上期所天膠指定交割庫、公用型保稅倉庫資質。

　　庫存情況：目前倉庫中存放有橡膠3萬噸；紙漿2-3萬噸。該倉庫負責人向我們反映：目前區(qū)內庫存22-24萬噸；區(qū)外約計30萬噸。倉庫主要靠流轉獲得盈利，僅靠倉儲費獲利一般。橡膠倉儲費0.7-0.8元。紙漿港口有120-130萬噸貨。港口倉儲費用低(0.2-0.35元)，所以區(qū)內庫存較少(0.35-0.4元)，多數(shù)堆放在港口。

　　1.3某期貨交割庫C

　　地理位置及庫容：該交割庫位于青島港，屬于某鋼廠旗下的全資子公司，倉儲面積34880平米。主要存儲塑料顆粒、橡膠、輪胎、紙漿及硼砂。輪胎庫有12000平。該倉庫負責人向我們反映：中美貿(mào)易爭端后，輪胎出口市場回落明顯。

　　庫存情況：目前倉庫中存放有橡膠12000-13000噸；紙漿5000-6000噸。預計區(qū)內橡膠庫存20萬噸，區(qū)外30萬噸左右。區(qū)內橡膠倉儲費用0.67-0.7元；紙漿0.2-0.3元。

　　2.貿(mào)易商：市場不缺貨

　　2.1某貿(mào)易商A

　　該貿(mào)易商向我們反映：今年橡膠不缺貨，下游輪胎企業(yè)訂單有，但輪胎出口美國比例從25%下降至15%，可能還要降，對他們也有影響。近期由于人民幣貶值，對膠價有一定支撐，但未來可能還是會回落，趨勢上漲暫未看到支撐。輪胎廠庫存特別高，之前山東部分輪胎企業(yè)因下雨設備淹了停產(chǎn)，預計7-10天就可以恢復。但是因為庫存壓力大，很多企業(yè)借機停產(chǎn)降庫存，對它的產(chǎn)銷有所緩和。輪胎企業(yè)原料按需采購，基本20-30天的原料庫存，而往年一般在40天左右。現(xiàn)在原料庫存基本在貿(mào)易商手里。

　　該貿(mào)易商每年貿(mào)易量在12-16萬噸。主要經(jīng)營泰標、馬標和混合膠，其中泰標、馬標占比10%較少，混合較多，占比90%。該負責人向我們透露，他們的經(jīng)營特點是流轉速度快，一般3-5天左右，不留貨。他預計區(qū)內外橡膠庫存合計約55-60萬噸。

　　他還反映為迎接國慶，9月下旬，黃河以北的部分企業(yè)可能停工停產(chǎn)，也借此降低成品庫存壓力。

　　2.2某貿(mào)易商B

　　該貿(mào)易商占到國內橡膠銷量的32%，每年橡膠貿(mào)易量在160萬噸左右。其客戶基本覆蓋了國內中、大型下游輪胎企業(yè).2019年將積極開拓海外市場。他們在泰國有7家工廠、在緬甸有1家，2019年計劃在緬甸和印尼各再設立1家工廠，在老撾和越南各再設立2家工廠。另外在云南他們也有3家工廠，他們想要提升輪胎生產(chǎn)基地，打造全產(chǎn)業(yè)鏈格局。目前他們在橡膠貿(mào)易方面體量較大，通過期現(xiàn)結合反哺下游；在輪胎貿(mào)易上剛剛起步。去年輪胎10萬套、今年內銷25萬套，還有5萬套外銷，主要出口非洲、亞太地區(qū)。目前來看俄羅斯市場和中亞市場情況稍好，占比在15%左右。

　　該輪胎貿(mào)易商向我們透露：國內輪胎產(chǎn)能依舊過剩。目前無論是第一梯隊的米其林、固特異、普利司通還是第二梯隊的韓泰、錦湖等都打造了全序列產(chǎn)品，覆蓋高端、中端和低端，所以輪胎市場競爭依然非常激烈。他預計四季度輪胎市場銷量可能還會繼續(xù)下滑，中美貿(mào)易爭端對出口影響較大，加上市場信息、資源的透明化，企業(yè)利潤越來越薄。國外輪胎從9月份開始提價，但國內從去年四季度開始降價。一般來說，輪胎廠提價都在3%以內，高于5%以上的非常少。而國內輪胎廠為了鼓勵下游代理商拿貨，會在每年的2月底、3月初和7、8月份夏季的替換高峰搞一些促銷政策，以利于輪胎庫存往下輸出。

　　3.輪胎企業(yè)：原料庫存不高，成品庫存偏高

　　3.1某輪胎企業(yè)A

　　企業(yè)開工率在70%-80%，輪胎成品庫存30-40天。輪胎配套和替換市場占比在4：3左右。從他們的感受來看，今年出口市場最差；配套市場不好；替換市場相對較好。出口市場也轉向東南亞、俄羅斯及非洲地區(qū)。目前原材料庫存7-14天，約3000噸左右。原料以馬標和混合膠為主，約占40%和60%，混合以人民幣為主，其余還有一些煙片和幾百噸國產(chǎn)20號膠。每月天膠采購量約7000-8000噸。其中長約占比30%；零星采購占70%。長約定價主要看新加坡盤面價格。天膠占到輪胎成本的40%，合成膠占10-20%。該輪胎廠主要選擇馬標是因為其他產(chǎn)地標膠雖然能滿足交易所交割標準，但不一定能滿足輪胎廠設備及配方要求。

　　對于原料庫存偏低及零星采購比例較高，該采購負責人表示：庫存的跌價比行情上漲買不到貨壓力更大。該輪胎企業(yè)已基本實現(xiàn)流水線全自動化操作。業(yè)務主要分為：輪胎、智能裝備、廢舊輪胎回收、特種軍備及新型產(chǎn)業(yè)五大模塊。

　　3.2某輪胎企業(yè)B

　　該企業(yè)向我們反映：今年5-7月國內輪胎市場形勢不好，海外建廠投產(chǎn)帶來的利潤是他們主要的利潤來源。目前東營的輪胎企業(yè)加速整合，兼并收購加快。他們預計9、10月份可能會比6、7月份稍好一些。目前他們的開工率在85%左右，國外工廠的開工率可能更高。原料庫存方面：天膠的庫存在1個月左右，其他小料的庫存在10-15天，橡膠采購基本屬于隨采隨用。長約采購占1/3。企業(yè)一個月天膠的采購量需要13000-14000噸，主要品種是泰標和混合膠，其中泰標占60%，混合膠占40%。企業(yè)現(xiàn)在的成品庫存在一個月左右，整體行業(yè)輪胎成品庫存呈上升趨勢。該企業(yè)采購負責人向我們透露：目前他們以替換市場為主，配套不多，后期也會推進配套市場開拓，預計明年會有100萬套全鋼產(chǎn)能釋放。從他們的體會來看，今年半鋼胎情況不好，以前90%出口，現(xiàn)在75%出口；全鋼胎情況稍好些，以內銷為主，40%出口，上半年全鋼胎還出現(xiàn)過供不應求的情況。該企業(yè)主要輪胎出口國集中在歐洲、北美、非洲和南美。歐洲、北美海外工廠出口為主，非洲和南美國內工廠出口為主。

　　3.3某貼牌輪胎企業(yè)C

　　該企業(yè)負責人告知：他覺得今年總體行業(yè)比較蕭條。他們去年4月開始籌建，11月開始運營，起步較晚。但他們定位高端輪胎，他們的定價高于中策的朝陽，定位是搶占外資輪胎品牌份額，主攻替換市場。配套市場不是工廠品牌，無法驗廠，資格認定比較麻煩，另外給主機廠配套，貨值會被壓得非常低，工廠會認為這是對你很好得宣傳。配套市場以前90%以上是外資品牌，目前依然有60-70%是外資品牌；替代市場以前是70%外資品牌、30%國產(chǎn)品牌，現(xiàn)在這個比例基本上是50%外資，50%國產(chǎn)。以路虎車的倍耐力輪胎為例，原配拿貨價1300元一條，賣1500元。國產(chǎn)300元的出廠價，批發(fā)代理400賣，零售賣800元一條，利潤會更加可觀，對終端也有吸引力。目前外資品牌在山東地區(qū)：米其林還有10萬條的銷量、固特異下降、普利司通平平、倍耐力勉強、馬牌還可以。臺灣除了正新，其他都不行。佳通有量，但是不賺錢，利潤薄。炭黑今年漲了3次，下游企業(yè)漲不過原材料，還有一些輪胎企業(yè)以原料漲價，它不漲價來搶占市場。12年前，有輪胎就能賺錢，現(xiàn)在市場競爭太激烈，選擇太多，必須細分市場，才能立足。

　　4.輪胎廠下游代理商：需求欠佳、競爭激烈

　　該門店是佳通輪胎的二、三級代理商。主要做批發(fā)和零售兩塊，配送占80%，零售20%。其中批發(fā)利潤在10%；零售20%，乘用車胎一條賺30元，輕卡賺50元。一年銷售7000余條。目前庫存不到二千條。每個月銷售500-600條。該店負責人表示十一后、春節(jié)前后及夏天門店銷售量較好。像他這樣的門店山東膠南地區(qū)有10家。整個輪胎行業(yè)呈倒錐型越往下利潤越薄。而佳通輪胎主要分市級代理和服務站，屬于偏扁平化管理。該門店佳通輪胎一個月訂購80條。今年小胎調價不明顯，大胎調過二次。年末為了完成任務，部分代理商會主動調價，調降利潤。由于現(xiàn)在網(wǎng)店蘇寧、京東也賣輪胎，實體店銷售也受到互聯(lián)網(wǎng)沖擊。

　　(備注：作者高琳琳|國泰君安期貨研究所能化組資深研究員2010年加入國泰君安期貨從事研究工作，現(xiàn)主要從事天然橡膠商品期貨的研究，擔任國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務研究所能化研究員。)