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　　10月22—26日，期貨日報(bào)記者參加了“廣東、廣西沿海大豆壓榨及飼料加工企業(yè)調(diào)研”活動。記者發(fā)現(xiàn)，基差點(diǎn)價(jià)、場外期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)在大豆進(jìn)口與壓榨集中區(qū)的推廣，有效推動了現(xiàn)貨市場與期貨市場融合，助力企業(yè)優(yōu)化采購模式、對沖經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。同時(shí)記者還注意到在商品期貨與期權(quán)市場快速發(fā)展之際，豆粕等農(nóng)產(chǎn)品市場傳統(tǒng)的貿(mào)易模式已發(fā)生較大變化，新型貿(mào)易企業(yè)開始出現(xiàn)。

　　A期貨套保助力企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營

　　目前，國內(nèi)大豆、豆粕與豆油期現(xiàn)貨市場熱點(diǎn)不斷，飼料、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)和下游豬肉、雞蛋與禽肉等消費(fèi)市場更是出現(xiàn)了重大變化。在這種情況下，如何利用大豆、豆粕、豆油期貨和豆粕期權(quán)市場來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要面對的一個(gè)重要問題。

　　對于很多產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，期貨市場是一個(gè)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的平臺，企業(yè)參與期貨市場交易的主要目的不是在投機(jī)中掙錢，而是要利用好期貨工具，穩(wěn)定企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。在這一過程中，如果產(chǎn)業(yè)企業(yè)能夠把現(xiàn)貨經(jīng)營與期貨工具的利用有效結(jié)合起來，肯定會得到較好的經(jīng)營結(jié)果。

　　在廣西港青油脂有限公司(以下簡稱“港青油脂”)調(diào)研中，期貨日報(bào)記者了解到，豆粕、豆油期貨工具是他們搞好經(jīng)營離不開的好幫手。2019年5月，低價(jià)棕櫚油大量替代豆油，導(dǎo)致豆油現(xiàn)貨供應(yīng)充裕，庫存持續(xù)累庫，國內(nèi)庫存量從年初的130萬噸增至145萬噸高位，豆油價(jià)格受到壓制。港青油脂分析了當(dāng)時(shí)的市場形勢后認(rèn)為，豆油市場3個(gè)月后將迎來“兩節(jié)”消費(fèi)備貨旺季，豆油市場后期有主動去庫存預(yù)期，豆油價(jià)格將因此而上漲。

　　基于此，港青油脂希望提前建立豆油庫存，因此進(jìn)行了買入套保，通過在期貨端建立庫存以減少庫存?zhèn)}儲費(fèi)用。與此同時(shí)，由于非洲豬瘟疫情產(chǎn)生導(dǎo)致大豆壓榨企業(yè)開機(jī)率下滑，豆油產(chǎn)出量降低，加之港青油脂預(yù)估“雙節(jié)”豆油消費(fèi)量將達(dá)到155萬—160萬噸，豆油供應(yīng)預(yù)期偏緊，于是港青油脂決定加大豆油采購量，同時(shí)考慮在價(jià)格相對低的期貨盤面買入豆油進(jìn)行套保。隨后，港青油脂分批建倉買入豆油9月期貨合約，建倉均價(jià)為5380元/噸，共建倉2000手。至8月，豆油期貨價(jià)格從5380元/噸上漲到6060元/噸附近，此時(shí)港青油脂認(rèn)為后期價(jià)格不確定，決定平倉豆油期貨合約實(shí)現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)化。8月初港青油脂擇機(jī)在5900元/噸附近平倉，有效降低了現(xiàn)貨采購成本，取得了較好的套期保值效果。

　　另外，從豆粕套保情況來看，港青油脂做得也比較好。2019年6月，美豆價(jià)格強(qiáng)勢上行，帶動國內(nèi)豆粕價(jià)格大幅上漲。由于港青油脂擔(dān)憂后市豆粕價(jià)格受中美經(jīng)貿(mào)磋商不暢影響波動較大，且擔(dān)心非洲豬瘟疫情多地發(fā)生不利于豆粕需求，為防范豆粕價(jià)格下跌，希望提前賣出2萬噸豆粕，逢高鎖定庫存利潤。與此同時(shí)，通過跟蹤分析現(xiàn)貨市場，港青油脂發(fā)現(xiàn)豆粕價(jià)格漲至3000元/噸以上后成交放緩，上漲后勁不足，短期內(nèi)期貨盤面明顯偏高，于是決定進(jìn)行賣出套期保值操作以對沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)月港青油脂分批建倉，豆粕建倉均價(jià)為2930元/噸，共建倉2000手9月豆粕空單，建倉完成時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格為2880元/噸，基差為-50元/噸。7月3日，港青油脂平倉豆粕期貨兌現(xiàn)利潤時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格已下跌至2800元/噸附近，期貨平倉均價(jià)約在2830元/噸，此時(shí)基差為-30元/噸。港青油脂在實(shí)現(xiàn)基差利潤轉(zhuǎn)化的同時(shí)，鎖定了壓榨利潤，規(guī)避了價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。

　　B基差點(diǎn)價(jià)成為主流貿(mào)易模式

　　目前，在新的市場形勢下，特別是隨著國內(nèi)大豆、豆粕、豆油期現(xiàn)貨市場交易日趨活躍，以及豆粕期權(quán)的推出，越來越多的大豆壓榨及飼料加工企業(yè)加大了對期貨工具的利用力度，使得產(chǎn)融結(jié)合程度進(jìn)一步提高，基差點(diǎn)價(jià)成為國內(nèi)大豆、豆油、豆粕市場的主流定價(jià)模式。大部分被調(diào)研企業(yè)表示，在經(jīng)營上他們特別注重風(fēng)險(xiǎn)控制，對大豆、豆粕、豆油、玉米等期貨以及期權(quán)工具的運(yùn)用較為成熟，無論在原料采購還是在產(chǎn)品銷售等環(huán)節(jié)，都嘗試運(yùn)用新的金融工具來回避市場風(fēng)險(xiǎn)，加上產(chǎn)品銷售形式等較為靈活，經(jīng)營效益均比較好。

　　“在當(dāng)前市場環(huán)境下，采用傳統(tǒng)的‘左手買、右手賣’的貿(mào)易方式難以保證穩(wěn)定的利潤，貿(mào)易企業(yè)想生存與發(fā)展必須有所突破，采用新的商業(yè)模式?！辈糠执蠖箟赫ヅc飼料加工企業(yè)負(fù)責(zé)人談起他們的老業(yè)務(wù)合作伙伴——豆粕等農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商時(shí)表示，現(xiàn)有的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易商越來越少，關(guān)鍵原因是有了豆粕等期貨以后，無論是大豆壓榨企業(yè)還是飼料加工企業(yè)，甚至部分中小型養(yǎng)殖企業(yè)都可以通過期貨市場來銷售產(chǎn)品、采購原料，這不但改變了大豆、豆粕等市場傳統(tǒng)的貿(mào)易模式、經(jīng)營策略，同時(shí)也催生出了新型貿(mào)易企業(yè)。

　　在與兩廣地區(qū)多家大豆壓榨與飼料加工企業(yè)的溝通中，期貨日報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，只要一提起上海浦耀農(nóng)產(chǎn)品有限公司(以下簡稱“上海浦耀”)，這些企業(yè)都表示與其有很好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，同時(shí)力贊上海浦耀業(yè)務(wù)做得好、做得巧、做得大、做得精。那么，這家公司有什么長處值得大家大力贊揚(yáng)呢？

　　據(jù)了解，上海浦耀既不壓榨大豆生產(chǎn)豆粕、豆油，又不養(yǎng)豬、養(yǎng)雞為市場提供肉類商品，但卻成為行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，這與上海浦耀已成為新生市場的主體有關(guān)，而這應(yīng)歸功于近年來我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的高速發(fā)展與市場功能的充分發(fā)揮，特別是大豆、豆粕、豆油期貨與期權(quán)市場的完善以及上市品種的系列化。

　　近年來，在保證企業(yè)經(jīng)營利潤的前提下，很多大豆壓榨企業(yè)、飼料加工企業(yè)及像上海浦耀一樣的貿(mào)易公司通過利用豆粕等期貨工具以及基差交易等模式，實(shí)現(xiàn)了在更有競爭力的價(jià)位完成現(xiàn)貨買賣的目的，并在激烈的行業(yè)競爭中快速成長。與此同時(shí)，通過參與期貨市場交易，企業(yè)有效地對沖了豆粕等價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，其可利用的時(shí)間空間和市場領(lǐng)域等也得到了拓展。

　　據(jù)了解，上海浦耀自開展現(xiàn)貨貿(mào)易以來一直利用期貨市場來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，主要涉足豆粕、豆油等農(nóng)產(chǎn)品。當(dāng)前這家公司豆粕業(yè)務(wù)規(guī)模最大，今年的豆粕貿(mào)易量在300萬噸左右，玉米貿(mào)易量120萬噸左右，且均進(jìn)行了套期保值業(yè)務(wù)操作。

　　“由于現(xiàn)在油廠報(bào)價(jià)比較透明，貿(mào)易商利潤空間不斷被擠壓，因此上海浦耀主要希望通過期貨盤面來對現(xiàn)貨進(jìn)行套期保值，避免因現(xiàn)貨價(jià)格波動帶來風(fēng)險(xiǎn)?！鄙虾Ｆ忠嘘P(guān)負(fù)責(zé)人表示，在豆粕等現(xiàn)貨市場，傳統(tǒng)的“一口價(jià)”定價(jià)模式風(fēng)險(xiǎn)高，市場價(jià)格波動對企業(yè)自身利潤沖擊大，不適合企業(yè)的長期運(yùn)作。而基差點(diǎn)價(jià)等可以成功幫助企業(yè)規(guī)避市場價(jià)格波動劇烈?guī)淼娘L(fēng)險(xiǎn)，有效助力企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營。目前，上海浦耀大部分的現(xiàn)貨銷售采用基差點(diǎn)價(jià)的模式，該模式占其總銷售量的80%左右。以下為其中的一個(gè)案例供大家參考。

　　2019年8月，華北10—11月豆粕基差報(bào)價(jià)在+70。上海浦耀預(yù)計(jì)未來豆粕供應(yīng)偏緊，加之考慮后期“雙節(jié)”備貨與停機(jī)、環(huán)保政策等影響，對后期基差做出看漲的判斷。因此上海浦耀8月采購5萬噸10—11月基差合同，到10月基差上漲到+150，公司擇機(jī)售出這5萬噸基差合同，實(shí)現(xiàn)了通過套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并取得利潤的預(yù)期效果。通過類似的操作和靈活運(yùn)行期貨工具，如今這家公司已經(jīng)成為國內(nèi)大豆壓榨、飼料加工、生豬養(yǎng)殖等領(lǐng)域的“理財(cái)能手”，其豆粕貿(mào)易等在市場上占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　C場外期權(quán)提供靈活避險(xiǎn)工具

　　期貨日報(bào)記者在調(diào)研中獲悉，棕櫚油作為我國全進(jìn)口品種，價(jià)格受國際貿(mào)易形式影響較大，進(jìn)口貿(mào)易企業(yè)普遍利用期貨市場對遠(yuǎn)期現(xiàn)貨采購及現(xiàn)有庫存進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。但是當(dāng)期貨價(jià)格向不利于企業(yè)保值方向劇烈波動，尤其是追加保證金額度超過預(yù)先計(jì)劃時(shí)，企業(yè)通常需要減持頭寸。而場外期權(quán)具有豐富的交易策略和靈活的交易條款等特點(diǎn)，買入期權(quán)既能保值又能增值，而賣出期權(quán)也可獲得權(quán)利金收入。同時(shí)，場外期權(quán)能為企業(yè)的期貨頭寸提供一定保護(hù)，有效規(guī)避期貨操作中可能面臨的潛在價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。因此，場外期權(quán)逐漸成為棕櫚油企業(yè)青睞的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　益海(廣州)糧油工業(yè)有限公司是一家(以下簡稱“益海糧油”)成立于2003年的外商獨(dú)資企業(yè)，其業(yè)務(wù)以食用油脂及其制品加工、銷售為主。公司在期貨套保上已具有豐富的操作經(jīng)驗(yàn)，常采用期貨進(jìn)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理，其母公司已形成較為完備的期貨套保體系及相對成熟的期貨交易團(tuán)隊(duì)。據(jù)該公司負(fù)責(zé)人介紹，集團(tuán)套保和期貨交易的策略制定由各子公司負(fù)責(zé)，具體的操作交由總部，在每完成一批現(xiàn)貨訂單的同時(shí)總部會及時(shí)在期貨市場進(jìn)行套保操作。

　　在了解了期權(quán)工具特點(diǎn)后，2017年益海糧油首次嘗試了場外期權(quán)交易，使用場外期權(quán)對期貨套保頭寸進(jìn)行保護(hù)，防止發(fā)生由于錯判或期貨入場時(shí)機(jī)不佳而導(dǎo)致期貨端發(fā)生浮虧，不過場外期權(quán)的加入并不改變企業(yè)原有的期貨保值策略。

　　上述負(fù)責(zé)人介紹，同年10月，棕櫚油價(jià)格自高點(diǎn)回落后一直處于弱勢，當(dāng)時(shí)企業(yè)現(xiàn)貨庫存周期至12月，已在期貨市場進(jìn)行了賣出保值操作。為防止期貨價(jià)格上漲導(dǎo)致保值頭寸虧損，公司嘗試買入看漲期權(quán)對期貨空頭保值，同時(shí)為降低權(quán)利金成本，公司又賣出行權(quán)價(jià)較高的看漲期權(quán)，構(gòu)成牛市價(jià)差組合。

　　該負(fù)責(zé)人說，由于賣出的看漲期權(quán)行權(quán)價(jià)較高，被執(zhí)行的可能性較低，即使標(biāo)的價(jià)格意外大幅上漲導(dǎo)致被行權(quán)，也相當(dāng)于公司以較高的價(jià)格賣貨，風(fēng)險(xiǎn)也可承受。實(shí)際操作時(shí)，在下單日期貨價(jià)為5654元/噸，低行權(quán)價(jià)為5732元/噸，高行權(quán)價(jià)5832元/噸，該筆交易于11月30日到期，到期日期貨價(jià)格為5320元/噸，因此兩腿期權(quán)均放棄行權(quán)?！按笃髽I(yè)有一套完整且成熟的管理體系，而運(yùn)用場外期權(quán)進(jìn)行保值操作，比期貨更靈活且能更精準(zhǔn)地滿足企業(yè)的個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理需求?！?/p>

　　自豆粕期權(quán)上市、場外期權(quán)試點(diǎn)的不斷擴(kuò)大，市場對期權(quán)工具越來越關(guān)注。雖然期權(quán)工具在國際上運(yùn)行時(shí)間較久，但對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)和投資者來說還是新型的工具，真正了解并熟練運(yùn)用都需要一段時(shí)間。據(jù)記者了解，益海糧油起初對期權(quán)工具認(rèn)識也不充分，因?yàn)槁犝f期權(quán)賣方“盈利有限、虧損無限”，因此一直不敢接受賣出期權(quán)策略，即使在組合中也不敢賣出期權(quán)。“經(jīng)過多次培訓(xùn)及此次嘗試，我們現(xiàn)在更系統(tǒng)地了解了期權(quán)工具，意識到不能簡單地理解期權(quán)端的買入、賣出風(fēng)險(xiǎn)與收益，需將現(xiàn)貨、期貨與期權(quán)結(jié)合在一起綜合考慮制定套期保值方案及測算效果。”該負(fù)責(zé)人深有體會地說。

　　D周密計(jì)劃 理性操作

　　在市場充滿了投資誘惑，以及市場介入機(jī)會來臨與價(jià)格發(fā)生質(zhì)變的拐點(diǎn)到來之際，廣大投資者與產(chǎn)業(yè)企業(yè)應(yīng)如何應(yīng)對呢？

　　業(yè)內(nèi)專業(yè)人士給出的答案是：理性分析、量力而行，而且建議產(chǎn)業(yè)企業(yè)積極組建專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行期貨、期權(quán)市場相關(guān)業(yè)務(wù)操作，同時(shí)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營實(shí)際制定切實(shí)可行的投資計(jì)劃，盡量不投機(jī)，用好套期保值等期貨與期權(quán)工具和市場平臺。投資者從下面一個(gè)小投資案例中可能會得到一些啟示。

　　參與調(diào)研的南方一家大型投資公司經(jīng)理告訴期貨日報(bào)記者，他們那里有一個(gè)投資案例值得大家深思。今年3月份，眼瞅著國內(nèi)生豬與豬肉、牛肉、羊肉價(jià)格不斷上漲，很多城鎮(zhèn)居民與期貨投資者只顧著談?wù)摗⒖礋狒[，在投資方面卻沒有做過多思考。而一個(gè)年輕小肉販卻在充分分析市場的基礎(chǔ)上大膽采取了行動。他認(rèn)為在肉類供應(yīng)趨緊的情況下，國內(nèi)生豬與其他肉類價(jià)格會有較大的上漲空間，因此就多方籌資拓展供貨渠道加大了周轉(zhuǎn)庫存量，同時(shí)在國際市場進(jìn)行了相關(guān)買入套保操作。隨后在市場價(jià)格不斷上漲過程中，不但保證了其肉鋪供應(yīng)貨源不中斷，而且還取得了較好的收益。

　　“今年年初，北方地區(qū)很多投資者也在議論肉類價(jià)格上漲這些事，但其中的大多數(shù)人沒有進(jìn)一步深入分析，更不用說進(jìn)行實(shí)際的投資行動了?！币煌瑓⒓诱{(diào)研的老嚴(yán)深有感觸地說，投資成功不成功，機(jī)會面前關(guān)鍵要看行動。

　　調(diào)研中記者發(fā)現(xiàn)，越來越多的投資者、投資機(jī)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)知識的學(xué)習(xí)需求較為強(qiáng)烈，建議相關(guān)機(jī)構(gòu)今后進(jìn)一步充分開發(fā)大豆、豆粕、豆油市場功能，促進(jìn)基差點(diǎn)價(jià)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)在大豆進(jìn)口與壓榨集中區(qū)的推廣，搭建產(chǎn)業(yè)與金融市場對接的橋梁，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加強(qiáng)現(xiàn)貨市場與期貨市場融合，幫助相關(guān)企業(yè)和投資者及時(shí)把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和市場變化特征，掌握更加詳實(shí)的行業(yè)數(shù)據(jù)信息，為企業(yè)優(yōu)化采購模式、實(shí)現(xiàn)降本增效和轉(zhuǎn)型升級提供有效的決策參考。

　　另外，產(chǎn)業(yè)企業(yè)在利用期貨工具與市場平臺的過程中，并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)要對所面臨的風(fēng)險(xiǎn)一一分析，并采用一定的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段來防控。套期保值等理論上為產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了理想的價(jià)格保護(hù)，但期貨市場是風(fēng)險(xiǎn)重新配置的市場，套期保值的實(shí)質(zhì)是企業(yè)將價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇同時(shí)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)合約，通過期貨市場出售、轉(zhuǎn)移給涉險(xiǎn)逐利的其他風(fēng)險(xiǎn)偏好者。配置風(fēng)險(xiǎn)的市場存在一些不確定性，因此產(chǎn)業(yè)企業(yè)要正確認(rèn)識套期保值過程中的風(fēng)險(xiǎn)，并把握影響套期保值成敗的種種因素，這有助于企業(yè)真正用好套期保值這把利劍。